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본 연구의 목적은 KOSPI 시장 상장기업들을 대상으로 전체 표본기업 및 산업별 비선형 환노출의 결정요인을 검토하는 것이다. 본 연구의 표본 기간은 2005년 1월 1일부터 2014년 12월 31일까지이고 결정요인으로 기업특성요인(부채비율, 유동성, 기업 규모, 성장성)과 거시경제요인(GDP 대비 M2 성장률, GDP 대비 외채비율, 산업가중개방성)을 고려한다. 비선형 함수인 3차 함수(cubic form)를 통해 추정된 비선형 환노출을 비선형 환노출 결정요인 분석의 종속변수로 설정하여 4가지 실증분석을 실시한다. 첫 번째, 모든 기업을 대상으로 기업특성요인만 결정요인으로 고려하여 비선형 환노출 결정요인을 추정하고, 두 번째는 기업특성요인과 거시경제요인(GDP 대비 M2 성장률, GDP 대비 외채비율)을 결정요인으로 포함하여 비선형 환노출 결정요인을 추정한다. 세 번째는 산업가중개방성을 결정요인 변수로 추가하여 비선형 환노출 결정요인을 추정하고 마지막으로 비선형 환노출 계수가 유의한 기업들을 대상으로 비선형 환노출 결정요인을 추정한다. 추정결과, 산업마다 비선형 환노출 결정요인이 다르게 나타나고 기업특성요인보다 거시경제요인이 더 유의한 결과를 많이 나타낸다. 거시경제요인 가운데서도 GDP 대비 외채비율과 산업가중개방성은 대부분 산업에서 유의한 비선형 환노출 결정요인으로 나타남으로 환노출 대비 전략을 세울 때 두 요인을 고려해야 함을 의미한다.
The purpose of this study is to examine the determinants of non-linear foreign exchange rate exposure at the market and industry levels for KOSPI-listed firms. The sample period of this study is from January 1, 2005 to December 31, 2014 and the determinants include the debt ratio, liquidity, firm size, the growth rate of M2 to GDP, and foreign debt ratio to GDP, industry-weighted openness. In this study, we perform four different analyses. First, non-linear foreign exchange rate exposure determinants are estimated for all sample firms by considering only the firm-specific indicators. Second, non-linear foreign currency exposure determinants estimated by considering firm-specific indicators and macroeconomic indicators(M2 growth rate to GDP, the foreign debt ratio to GDP). Third, industry-weighted openness is added as a determinant variable to estimate nonlinear foreign exchange rate exposure determinants. Finally, non-linear foreign exchange rate exposure determinants are estimated for firms with significant non-linear coefficients. In summary, our results show that each industry has different determinants for non-linear foreign exchange rate exposure. The results also have more significant consequences for macroeconomic indicators than for firm-specific indicators. Specifically, foreign debt ratio to GDP ratio and industry-weighted openness are significant non-linear foreign exchange rate exposure determinants in most industries, meaning that each industry should consider two factors when developing a hedging strategy against foreign exchange rate exposure.
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Non-linearity, foreign exchange rate exposure, The determinants, Firm-specific indicators, Macroeconomic indicators
