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산업은행은 법적이나 실무적으로도 벤처캐피탈에 포함됨에도 불구하고 산업은행 투자벤처기업에 대한 저가발행 정도와 관련된 학술연구가 없었다. 본 연구는 우리나라에서 처음으로 산업은행을 전통적 벤처캐피탈로 포함하여 산업은행 투자기업에 대한 투자유형별 발행기업의 저가발행정도를 분석하였다. 본 연구는 2000.1-2015.12 기간 코스닥시장에 신규 상장한 IPO 기업 중에서 산업은행이 벤처캐피탈로서 투자한 기업 중에서 기업벤처캐피탈과 전통적 벤처캐피탈인 신기술금융회사와 창업투자회사 등이 투자한 기업을 산업은행 투자유형으로 분류하여 이들 기업의 저가발행정도를 분석하였다. 표본규모의 제약으로 산업은행 투자유형은 크게 두 가지, 즉 기업벤처캐피탈이 투자한 기업집단과 그렇지 않은 기업집단으로 분류하고 각 집단별 신기술금융회사, 창업투자회사 투자지분이 존재하는 경우 공동투자로 세분하였다. 이러한 분석에서 본 연구는 공모주 배정일에 기초한 초과수익률을 사용하였고, 저가발행의 측정치로써 상장첫날, 상장10일, 상장20일, 상장30일 초과수익률을 사용하였다. 또한 본 연구에서는 상장시점별 초과수익률에 영향을 미치는 제 변수는 물론 시간효과를 통제한 회귀분석을 하였다. 산업은행 투자기업의 저가발행정도는 송치승? 이영주(2018)의 전통적 및 기업벤처캐피탈이 투자하지 않은 비벤처기업의 저가발행 측정치와 비교할 때 산업은행 투자기업의 저가발행정도가 훨씬 낮은 것으로 추정된다. 산업은행 투자유형별 기업집단, 즉 산업은행 투자기업 표본 중에서 기업벤처캐피탈 투자가 없는 집단의 4개 시점별 상장초과수익률은 모두 기업벤처캐피탈 투자가 있는 집단보다 높게 나타나고 있지만 통계적으로는 유의하지 않게 나타났다. 이는 벤처캐피탈의 인증효과에 대해 제 변수를 통제한 회귀분석모형에 대한 분석결과에서도 일관되게 기업벤처캐피탈 투자여부는 유의하지 않게 나타나고 있다. 그러나 산업은행 투자유형별 신규 공모기업의 저가발행에 대한 회귀분석결과에서 IPO 발행업무를 수행하는 인수기관에 대해 명성효과가 부분적으로 존재함이 발견되고 있다.
Although The KDB is legally and practically included as a venture capital, there has not been previous study on IPO underpricing for KDB backed firms. This paper is to investigate the certification as measurement of IPO underpricing for KDB backed firms, for the first time, in KOSDAQ market. I study IPO underpricing of firms listed on the KOSDAQ market, which invested from corporate venture capital, ,Set-up Investment Company, New Technology Financing Company either, among KDB backed firms from 2000 to 2015. I classified their firms as type of KDB veture capital investment. One is corporate venture capital investment, the other is non corporate venture capital investment. I use different methods from previous papers(for example, usage of bid distribution date that earlier studies have ignored, employing 4 cumulative excess returns from IPO price to first date, 10, 20, 30 days after listing to avoid the distortion of measuring date on the IPO excess return, and so on.) I, also, employ regression model considering fixed effect of year, after controling other variables to influence IPO underpricing. The results from study on the level of IPO underpricing between corporate venture capital investment and non_corporate venture capital investment among KDB backed firms are as follow; First, The level of IPO underpricing from KDB backed is estimated to be lower than that of non_venture capital backed firms when using bench mark suggested by Song and Lee(2018). Second, there is no significant difference of IPO underpricing between corporate venture capital investment and non_corporate venture capital investment among KDB Bank backed firms, which is consistent to regression model. Third, I find that there is a reputation effect on underwriter which goes through process of IPO pricing between IPO firm and underwriter in Korea capital market.
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Corporate Venture Capital, Set-up Investment Company, New Technology Financing Company, KDB, IPO Underpricing, reputation effect
