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Although there are a number of empirical risk factors reported in literature, researchers still try to understand the economic risks behind these factors. In response, this paper tries to empirically verify the consumption capital asset pricing model (CCAPM) as its reputation of the theoretical completeness remains well preserved. In order to overcome empirical shortcomings of CCAPM, I examine if investor sentiment can be the conditioning information of consumption-based asset pricing model. While Lettau and Ludvigson (2001)’s conditioning variable, “cay”, no longer works on the expanded sample period, I find that investor sentiment (IS) is the conditioning variable that enables consumption capital asset pricing model (CCAPM) to explain the substantial variation of cross-section of stock returns. In addition, the conditional version of CCAPM with investor sentiment as a conditioning variable (IS CCAPM) explains better the cross-section of stock returns than Fama-French three-factor model and Fama-French five-factor model over the new set of test assets. Asset’s riskiness is determined by the correlation with consumption growth conditional on the investor sentiment.
단순 자본자산 가격결정 모형이 실증적 적용에 있어 한계를 보인 후 재무경제학자들은 거래전략에 따른 방법으로 많은 수의 위험요인을 발견하였다. 하지만 이러한 위험요인과 이를 기반으로 하는 자본자산 가격결정모형은 우리들에게 위험요인이 경제학적으로 어떤 의미를 갖는지 충분히 설명하지 못한다. 이에 대응하고자 이론적으로 정합성과 설득력이 뛰어난 소비기반 자본자산 가격결정모형이 대안으로 제시되지만 동 모형은 실증적으로 인상적인 성과를 보이지 못했다. 본 연구에서는 투자자 심리지수가 소비기반 자본자산 가격결정모형의 조건변수로 작동하는지를 살펴보았다. Lettau and Ludvigson (2001)에 따르면, 소비와 자산의 비율인 cay는 조건변수로서 소비기반 자본자산 가격결정모형이 금융자산들의 횡단면 움직임을 설명하는데 큰 역할을 하였다. 하지만 최근 연구에서는 cay의 기능이 약화되어 cay를 조건변수로 하는 조건부 소비기반 자본자산 가격결정모형은 더 이상 금융자산들의 횡단면 행태를 설명하지 못한다. 본고는 투자자 심리지수를 조건변수로 하는 새로운 조건부 소비기반 자본자산 가격결정모형을 제시한다. 동 모형은 Fama and French (1993)의 3요인 모형과 Fama and French (2015)의 5요인 모형보다 더 큰 설명력을 보인다. 투자자들은 위험기피도에 따라 금융자산이 얼마나 소비증가율과 밀접한 상관관계를 가지는지에 관심을 보인다. 위험한 금융자산은 시장 전체의 위험기피도가 높을 때 소비증가율과 상관관계가 높으며 이에 따라 리스크프리미엄은 다른 자산들에 비해 높은 것으로 나타났다.
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조건부 소비기반 자본자산 가격결정모형, 조건변수, 투자자 심리지수, 시장의 위험회피도, 시변적인 소비베타
