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최근 조세회피 감시자로서 기관투자자에 대한 관심이 고조되고 있지만 이에 대한 선행연구들의 결과는 서로 엇갈리고 있다. 본 논문은 그 원인이 평균적인 관점에서 이들의관계를 일률적으로 예상하기 때문이라고 생각하였다. 이에, 본 논문은 Armstrong et al.(2015)의 주장과 같이 기관투자자가 기업의 극단적인 조세회피수준을 완화시킬 것으로예상하였다. 이에, 기관투자자와 조세회피 간의 관계는 조세회피수준이 낮으면(높으면) 양(음)의 관계가 성립할 것이라는 가설을 설정하였다. 이를 검증하기 위해 본 논문은 각각의 종속변수 수준에서 독립변수의 영향을 파악할 수 있는 분위회귀식을 이용하였다. 2011년부터 2015년까지 비금융업 상장기업인 2,290 기업- 연도의 표본을 대상으로 분석한 결과, 기관투자자가 존재하는 기업일수록 낮은 조세회피수준과는 양(+), 높은 조세회피수준과는 음(-)의 관련성이 나타났다. 이는 종속변수가 회계상 유효법인세율인 때에만 발견되었다. 나아가 이러한 결과가 기관투자자 유형별 특징의차이 때문인지를 검증하였다. 이에, 기관투자자를 연기금, 정부기관과 사모펀드, 금융기관으로 분류하였다. 그 결과, 종속변수가 회계상 유효법인세율과 현금유효법인세율인 경우 모두에서 연기금 기관투자자가 기업의 극단적인 조세회피수준을 완화시키는 것으로 나타났다. 이는 앞서 살펴본 결과가 연기금의 효과 때문이라는 것을 의미한다. 본 논문은 기관투자자와 조세회피 간의 관계를 평균적 관점이 아니라, 모든 조세회피수준별로 분석한 점, 기관투자자 유형별로 분석한 점, RDD 모형 등을 통해 내생성 문제를 점검하였다는 점에서 관련 선행연구들에 대해 공헌할 수 있을 것으로 기대된다.
Recently, there has been a spotlight cast on the role of institutional investor as a tax avoidance monitor, but, related studies show mixed results regarding this issue. This is related to inferring this link based on estimates how institutional investors relate to the conditional mean of the tax avoidance distribution. Thus, we predict that institutional investors mitigate extreme levels of tax avoidance, as suggested by Armstrong et al.(2015). So we expect that institutional investors and tax avoidance have positive(negative) relation for low(high) levels of tax avoidance. We estimate a series of quantile regressions to assess the relation across the entire tax avoidance distribution. We find a positive(negative) relation between institutional investors and tax avoidance for low(high) levels of tax avoidance when the dependent variable is GETR. And we examine whether these results are due to difference in the characteristics of institutional investors. We classify institutional investors into three types(pension, government agency and private equity funds, financial firms). As a result, pension investors mitigate extreme levels of tax avoidance when dependent variable is both GETR and CETR. This implies that the above results are due to the effect of pension. We examine the link between institutional investors and tax avoidance across the tax avoidance distribution, analyze according to institutional investor types and use RDD model to investigate endogeneity problem. So we expect to contribute to related papers.
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Institutional investor, Pension, Quantile Regression, Tax avoidance.
