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본 연구는 한국기업을 대상으로 지배주주에 의한 유동자산 터널링을 분석하였다. 즉 한국기업에 있어 지배주주가 터널링 목적으로 유동자산을 활용하는가를 분석하였다. 유동자산 터널링변수로는 특수관계자에 대한 매출채권과 대여금을 사용하였다. 분석방법으로는 패널자료를 이용한 2단계 최소자승법을 사용하였다. 이를 위해 지배주주의 지분율과 유동자산 터널링변수간의 관계를 분석하는 터널링방정식과 유동자산 터널링변수와 기업가치간의 관계를 분석하는 기업가치방정식으로 구성된 연립방정식을 설정하여 분석하였다. 표본기간은 2004년부터 2016년까지이고, 표본은 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 중에서 계열사가 있는 총 5,655개 연도-기업자료를 사용하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 지분율이 낮으면 특수관계자에 대한 매출채권이 증가하고, 이는 기업가치를 감소시키는 것으로 나타났다. 즉 지배주주는 사적이익을 위해 매출채권을 활용하여 터널링을 하는 것으로 해석할 수 있었다. 둘째, 지배주주의 지분율이 낮으면 특수관계자에 대한 대여금이 증가하지만, 기업가치 또한 증가하는 것으로 나타났다. 이는 지배주주가 터널링 목적으로 대여금을 활용한다는 증거로 해석할 수 없는 결과였다. 셋째, 표본기업을 재벌기업과 비재벌기업으로 나누어 분석한 결과에서는 재벌기업의 경우 유동자산 터널링의 증거를 확인할 수 없었던 반면에 비재벌기업에서는 매출채권에 의한 터널링 현상이 발생한다는 것을 확인하였다.
This study analyzed the relation of current assets and controlling shareholders’ tunneling. Current asset tunneling refers to a transfer of resources and wealth from a lower ownership firm to a higher ownership firm by the controlling shareholders using the current assets. We considered the account receivables and the loan to the related parties as current asset tunneling instruments. Our sample comprises yearly data during 2004-2016 on total 5,655 korean firms. We analyzed the relations by the 2SLS method with panel data. We found as following results. First, it is confirmed that the current asset tunneling is occurred by the account receivables to related parties. Korean firms uses account receivables to related parties as a tunnel to transfer operating performance to the controlling shareholders’ higher ownership firms. Secondly, there is no evidence that controlling shareholders uses the loan to the related parties as tunneling instrument. Thirdly, when we compare the chaebol with non-chaebol companies, we can not find the evidence that chaebol companies occur the current asset tunneling. We found that non-chaebol companies occur the current asset tunneling with account receivables to related parties.
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Related Party Transactions, Controlling Shareholder, Current Asset Tunneling, Chaebol, 2SLS Method with Panel Data
