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본 논문은 국내시장에서 KOSPI200 지수, 무위험채권, KOSPI200 옵션을 결합하여 다양한 투자전략을 설계하고, 이들의 성과를 분석하였다. CBOE 등 선진 시장에서는 이미 이러한 투자전략의 성과를 지수화하여 “옵션전략지수(SBI)”라는 이름으로 매일 발표하고 있으며, 이는 옵션 투자를 수행하는 많은 기관투자자들의 벤치마크로써 널리 활용되고 있다. 국내에서도 최근 들어 한국거래소에 의해 옵션전략지수가 일부 계산․ 발표되고 있으나, 제한된 특정 유형에 대해서만 발표되고 장기성과를 분석하기에는 산출기간이 매우 짧다는 한계가 존재한다. 본 연구는 이러한 갭을 메우기 위해 2004년 1월 ~ 2017년 3월까지의 자료를 토대로 12종의 옵션전략지수를 직접 산출하고, 투자성과를 분석하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 12종 중 9종의 옵션전략지수들은 위험 대비 수익성 지표가 탁월하여 개별성과가 우수한 것으로 나타났다. 둘째, 옵션전략지수들은 포트폴리오 관점에서도 추가적인 경제적 효용을 창출하는 데 기여할 수 있음을 확인하였다. 즉 주식과 무위험채권으로만 구성된 포트폴리오보다 옵션전략지수에 대한 투자까지 허용하여 새롭게 구축한 포트폴리오의 성과가 월등히 우수한 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 주가지수옵션이 단기적 투기수단이 아닌 중장기 투자수단으로써 활용될 수 있는 가능성을 탐색하였다는 점에서 중요한 의미를 가진다. 특히 CBOE 등 거래소에서 발표하는 옵션전략지수를 그대로 차용하여 분석한 해외 선행연구들과는 달리 옵션 거래자료를 기초로 직접 옵션전략지수를 산출하였다는 점에서도 중요한 차별성이 있다.
This paper develops “Strategy Benchmark Index (SBI)” using KOSPI200 options data from January 2004 to March 2017, and then investigates their performances. The SBIs were constructed in the same way as those published daily by CBOE. To effectively analyze the performance of these SBIs, we classified them into four types : (1) Return enhancement SBIs (six indices), (2) Volatility trading SBIs (two indices), (3) Directional trading SBIs (two indices) and (4) Other SBIs (two indices). The return enchancement SBIs include bechmark indices tracking the performance of various covered call strategies and put writing strategies, which are generally used to increase investment returns. The volatility trading SBIs include benchmark indices tracking the performance of well-known volatility trading strategies such as butterfly spread and condor. Benchmark indices tracking the performance of various types of zero-cost collar strategies are classified into the directional trading SBIs. Our empirical results are as follows. First, the risk-adjusted performances of nine SBIs of the total twelve SBIs constructed from KOSPI200 index options has been shown to be great. Second, from a portfolio perspective, some SBIs can be helpful to improve the portfolio performance of CRRA(Constant Relative Risk Aversion) investors. These results imply that passive investment strategies with KOSPI200 index options can provide additional benefits that both equities and bonds do not provide. Third, even when we use the traditional mean-variance framework other than expected utility theory to verify the economic benefit of the SBIs, our empirical results are found to be still valid. In conclusion, our results suggest that some passive investment strategies using KOSPI200 index options would be beneficial to long term investors.
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Strategy Benchmark Index, KOSPI200 Options, Covered Call, Portfolio, Expected Utility
