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본 연구는 한국거래소에 상장된 KOSPI200 지수를 추종하는 8개 상장지수펀드(ETF)의 괴리율 분석을통해 ETF 상품자체의 특성과 ETF를 구성하는 종목의 특성이 가격효율성에 미치는 영향을 검증한다. 2003년 1월 2일부터 2014년 12월 31일까지 ETF와 관련된 일별 자료를 대상으로 고정효과모형을 사용하여패널회귀분석을 실시하였으며 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, ETF 특성 중에서 가격효율성이 규모(Size), 일별 변동성(Volatility), 현금보유비중(Cash ratio)이 높을수록 괴리율이 증가하여 가격효율성이 감소된다. 둘째, 과거수익률(Prior return)과 거래량(Volume)이 높은 주식의 비중이 큰 ETF의 가격효율성이높은 반면 시가총액(MV)과 장부가-시장가 비율(BV to MV)이 높은 주식의 비중이 큰 ETF는 가격효율성이 작다. 셋째, 개인투자자 비중이 늘어날수록 괴리율이 증가하며 장부가-시장가 비율(BV to MV)이 가격효율성에 미치는 영향은 더 커진다. ETF에 관한 기존 선행연구에서는 ETF를 하나의 증권으로 이해하고 상품자체의 거래특성에 초점을맞춘 반면에 본 연구는 ETF의 가격괴리가 기존 선행연구에 의해서 밝혀진 ETF 자체의 특성뿐만아니라 구성종목의 특성에 의해서도 결정됨을 보여준다는 점에서 의의가 있다. 이러한 ETF 구성종목특성과 가격괴리의 관계는 ETF 가격과 순자산가치간의 가격괴리를 최소화하는 자산구성을 설정하고ETF 시장의 활성화와 효율성을 높여 나갈 수 있음을 시사한다.
In this study we examine the pricing efficiency of the eight exchange traded funds (ETFs) that are listed in the Korean Stock Exchange in order to understand the effect of portfolio composition on the pricing efficiency of ETFs. These ETFs follow the same KOSPI200 index but they construct the portfolio with different weight and their investor composition between individual investors and institutional investors are different as well. We examine the panel data for these ETFs from January 2003 to December 2014 on a daily basis, which include the trading characteristics of ETFs in the stock market and the characteristics of portfolio composition of each ETF. From the year fixed effects regression analysis, we find that size, daily volatility, and cash-ratio decrease the pricing efficiency by increasing the ETF differential ratio. Also, ETFs putting more weight on stocks with higher prior-return and higher volume show higher efficiency but ETFs putting more weight on stocks with bigger size and greater book-to-market ratio show lower efficiency. For the ETFs that individual investors trade more actively, we find that the influence gets stronger as ETFs put more weight on book-to-market ratio. Overall, this study provides the empirical evidence that not only the trading characteristics of ETFs but also the characteristics of portfolio composition would affect the pricing efficiency, which has not been examined in the previous literature. We conjecture that an ETF can be constructed to minimize the differential between ETF price and its net asset value by utilizing this relation and that the efficiency of ETF market will be enhanced eventually.
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Exchange Traded Fund (ETF), Differential, Tracking Error, Pricing Efficiency, Portfolio Deposit File (PDF)
