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개별통화현·선물만을 대상으로 단기관계만 분석한 기존연구와 달리 이 연구는 통화 현·선물시장 전체를 대상으로 과거 10여 년 동안 장·단기 측면에서 통화현·선물시장간 의 정보전달 분석을 하였다. 이를 위해 CUSUM제곱검정과 차우검정을 통하여 2008년 10월 24일을 기점으로 구조변화가 있는 것을 고찰한 후, VECM모형의 추론방법인 그 랜저인과관계검정, 충격반응함수분석, 분산분해분석을 사용하여 다음의 주요 연구결과 를 얻었다. 첫째, 전체기간에서 장기인과관계의 경우 엔선물만 다른 통화현·선물에 의해 영향을 받는 것으로 나타났다. 단기인과관계의 경우, 미국달러현·선물은 서로 양방향으로 선도 하고 미국달러현·선물은 엔을, 미국달러현·선물과 엔은 유로를 선도하였다. 또한 엔선 물은 미국달러를 제외한 다른 통화현·선물에 의해, 유로선물은 모든 통화현·선물에 의 해 영향을 받는 것으로 나타났다. 둘째, 유로현·선물에 대한 미국달러현·선물 및 엔현·선물은 충격반응이 음(-)으로 나 타났다. 이는 유로현·선물은 미국달러현·선물 및 엔현선·물을 대체하는 상대적인 통화 가치를 가지는 자산으로의 역할을 하고 있기 때문인 것으로 생각된다. 셋째, 미국달러선물이 다른 모든 통화현·선물의 변동에 가장 큰 영향을 미치며, 구 조변화 이후에 미국달러현·선물과 엔현·선물에 대한 영향이 더욱 커졌지만 유로와 유 로선물은 각각 유로선물과 유로에 의해 가장 많은 영향을 받는 것으로 나타났다. 통화현·선물시장을 장·단기적으로 전체기간을 대상으로 볼 때, 미국달러현·선물의 영향이 가장 크고 엔, 유로, 엔선물, 유로선물의 순으로 영향을 미치는 것으로 보이며 유로현·선물은 미국달러현·선물이나 엔현·선물의 대체자산으로의 역할을 하고 있는 것 으로 추론된다.
This study explores the information transmission among foreign exchange spot and futures markets in Korea. This paper employs both CUSUM of squares test and Chow test to analyze market structural change and Granger causality test, impulse response function and variance decomposition in VECM to analyze price discovery for the period from May 26, 2006 to September 19, 2016, using daily data on US dollar spot and futures, Japanese Yen spot and futures and Euro spot and futures. The results show that first, the currency markets experienced the market structural change at October 24, 2008 from CUSUM of squares test and Chow test. Second, After structural change, there is long run causality running from other currency spot and futures to Yen futures and Euro futures. There is short run causality running from US dollar spot returns and futures to other currency spot and futures. Third, when there is one standard deviation shock to Euro spot and futures, response of US spot and futures and Yen spot and futures is negative meaning that Euro spot and futures play the role of alternative assets. fourth, from variance decomposition, all other currency markets are most affected by US dollar futures. After structural change, Euro is affected by Euro futures and Euro futures is affected by Euro. Overall, US dollar spot and futures provide more price discovery than do Yen spot and futures and Euro spot and futures.
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Information Transmission, Structural Change, Granger Causality Test, Impulse Response Function, Variance Decomposition
