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본 연구는 경영자가 투자자의 배당에 대한 수요를 반영하여 배당정책을 결정한다는 배당의케이터링이론이 국내에서도 적용되는지를 검증하였다. Baker and Wurgler(2004a)가 제시한 투자자심리지수가 배당에 미치는 영향에 대해 추가 분석함으로써 한국시장에서의 배당지급 이유에 대해행태재무론 관점에서 설명하고자 하였으며, 배당 수요 및 투자자심리지수에 따라 배당정책에 대한시장 반응의 상이함을 검증함으로써 경영자가 왜 케이터링이론에 부합하는 배당의사결정을 내리는가에대한 근거를 찾고자 하였다. 분석결과 전반적으로 배당의 케이터링이론을 지지하는 하는 것으로나타났으며, 구체적인 결과는 다음과 같다. 첫째, 배당지급 기업에 대한 투자자 수요를 측정하기 위한 변수인 수정 배당 프리미엄이 높을수록 배당지급 성향이 강하며 배당증가 정도 또한 더 큰 것으로 나타났다. 둘째, 투자자심리지수가낮을수록 배당지급 성향이 강하며 배당증가 정도 또한 더 큰 것으로 나타났다. 셋째, 수정 배당프리미엄이 높을수록 또는 투자자심리지수가 낮을수록 배당지급 및 배당증가에 대한 공시효과가보다 긍정적인 것으로 나타났는데 이는 경영자가 투자자의 수요와 일치하는 배당의사 결정을내린 것에 대한 시장보상으로 주주부의 극대화를 추구하는 경영자가 합리적인 의사결정을 내리게하는 근거가 된다. 본 연구는 한국 주식시장에서 배당지급 이유에 대하여 행태재무론 관점에서의 설명을 가능하게하였다는 점, 국내 자본시장 특성을 반영하여 조정된 투자자심리지수의 신뢰성을 재검증하고 활용계기를 마련하였다는 점, 배당과 관련된 정확한 공시효과를 측정하였다 점에서 의의를 가진다. 따라서 배당정책에 대한 이해의 질을 높임은 물론 경영자 및 투자자에게 실무적인 시사점을 제시하고 선행연구와의 비교를 가능하게 할 것으로 기대한다.
This paper studies whether a catering theory of dividends, which suggests that managers cater to investor demand when they determine an existent dividend policy, is applied to the Korean stock market. Both results using the dividend premium and investor sentiment index show that as investor demand on dividend gets stronger, the propensity to pay, increase and the degree of dividend also get higher. Also we find that market responses on dividend and its increase are more positive when investor demand for dividend is strong. This, in turn, reflects managers’ consideration of demand for dividends when making dividend policy because more positive market response can be rewards for the managers’ rational decision. This study explains dividend payment from the perspective of behavioral finance. In this paper, we test the reliability of investor sentiment index in the Korean capital markets and accurate market reactions on dividend disclosure. Results of this study are expected to provide better information and understanding for managers and investors on how to improve the implementation of their dividend policy.
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Dividend Policy, Dividend Premium, Catering Theory, Investor Sentiment Index, Dividend Announcement
