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This study investigates the effect of the section of risk factors in annual reports on the idiosyncratic volatility of returns using textual analysis. The U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) have required firms to include risk factor section that makes the company speculative or risky since 2005 and expected its information to help investors assess firm risks. In this study, I extract idiosyncratic risks from annual reports using textual analysis, and regress it with three measures of idiosyncratic volatility of return. I find that idiosyncratic risks appeared in the section of annual reports have a significantly positive effect on the idiosyncratic volatility of return, confirming incremental information content of risk disclosures. In particular, I find that investors assess idiosyncratic risks of a firm by comparing its risks with market risks. The findings provide insights in the relationship between the disclosure of risk factors and the idiosyncratic volatility of returns, and, in turn, provide evidence to support SEC's argument on the inclusion of risk factors in annual reports.
본 연구는 텍스트 분석을 통해 사업보고서에 있는 위험보고 공시가 수익률의 고유 변동성에 미치는 효과를 조사하였다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 2005년부터 사업보고서에 기업에게 가상적으로 일어날 위험이나 위험스러운 정보를 위험요인 부분에 작성하여 투자자들이 기업의 위험을 평가하는데 도움이 되도록 하고 있다. 본 연구에서는 텍스트 분석 기법을 통해 사업보고서에서 고유위험을 측정하고 그 결과를 세가지 형태의 수익률의 고유위험과 비교하였다. 연구결과 사업보고서의 위험요인 부분에 나타난 고유위험은 수익률의 고유 변동성과 양의 유의한 관계가 있는 것으로 나타났으며, 이 결과는 위험공시의 증가된 정보효과가 있다는 것을 나타낸다. 특히 투자자들은 기업의 고유위험을 시장위험과 비교하여 평가하는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 기업의 고유한 위험과 고유변동성 간의 관련성에 대한 통찰력을 제공해주며 사업보고서에 위험요인을 포함해야 한다는 미국 증권위원회의 주장을 지지해준다.
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위험공시, 사업보고서, 기업위험, 고유위험
