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본 연구는 중간배당이 기업의 이익조정에 미치는 영향에 대하여 중간배당제도를 시행한 1999 년도부터 2010년까지 12년간 코스피시장에 상장된 기업을 대상으로 검증하였다. 선행연구에서정기배당을 실시한 기업은 이익조정을 많이 하고, 특히 배당압력이 큰 기업의 경영자는 더욱 이익조정을 많이 하는 것으로 분석하였다. 그러나, 중간배당의 경우 당기의 중간배당액이 그 한도액을 초과할 경우 이사회는 책임을 져야 하기 때문에 당기순이익이 확실한 경우에 한하여 이사회의 결의로 중간배당을 실시하게 된다. 따라서 이익조정의 정도가 적을 것으로 예측하였고, 연구 결과 중간배당을 실시한 기업은 이익조정의 정도가 적은 것으로 나타났다. 본 연구는 중간배당이 정기배당과 달리 이사회 결정사항이며, 직전연도 결산상 유보금액을 한도로 하여 당기 결산기 사내유보금액을 예측하여 배당을 실시한다는 점을 착안하여 이익조정과의 관계를 실증분석을 하였다는 점에서 의의가 있다. 본 연구는 다음과 같은 공헌점이 있다. 첫째, 기존 선행연구인 정기배당과 이익조정의 범위를 확장하여 중간배당 실시기업은 전년도의 잉여금뿐만 아니라 당기 이익예측을 근거로 하여 배당을 지급하는 것으로서 정기배당과는 다른 특성이 있음을 분석하였다. 둘째, 최근 기업의 사내유보금에 과세하겠다고 하는 정부정책에 대하여각 기업이 민감하게 반응하고 있으며, 기업의 사내유보금 과세에 대하여 향후 배당을 늘리려고하는 기업이 늘어날 것으로 예상된다. 이에 따라 기업의 배당유형 중에서 정기배당 이외에 기중에 배당하는 중간배당의 중요성이 부각되고 있어 시사점이 크다. 또한, 주식투자자의 경우에도안정적인 수익을 원하는 투자성향이 증가하는 가운데 지속적인 중간배당실시 여부는 투자자들의주요 관심대상일 수밖에 없다. 정기배당 이외에 기중에 수시로 지급하는 중간배당 등이 점차 정착되는 것이 바람직하나 이에대한 연구는 미비한 현실이다. 규제당국이나 투자자는 중간배당이 정기배당과는 상이한 기업특성을 반영하고 있다는 것을 인식하고 이를 구별하여 분석할 필요가 있다.
We investigate the relationship between interim dividend and earnings management based on a sample of 3,958 firm-years over 1999 to 2010 from companies listed in the Korean Securities Exchange that have the available data to carry out our tests. Prior researches document that there was a positive relationship between regular dividend and earnings management and also found more significant results in high dividend pressure. In the interim dividend, however, we predict the different results because interim dividend is resolved by Board of Directors not by shareholder’s meeting and have to satisfy the condition that earnings surplus after interim dividend should be not less than that of last fiscal year; otherwise, Board of Directors should be liable for the resolution in accordance with Commercial Act. As we expected, empirical result find that there is negative relationship between earnings management and interim dividend. To test relation between interim dividend and earnings management, we use two accrual based measures as earnings management proxies: (1) Modified Jones model (2) Kothari performance matching model. As proxies of real activities earnings management, we use REM1(sum of abnormal production costs and abnormal discretionary expenses) and REM2(sum of abnormal cash from operation and abnormal discretionary expense) based on works of Zang(2012) and Cohen and Zarowin(2010). There are several contributions in our study. We extend the scope of dividend research. In previous study, regular dividend is main subject which is carried out only one time during the fiscal year. In review of the recent investment trend, object of investment are changed from bonds to stock and investors persue continuous profit through their investment. Interim dividend may satisfy the needs of investors which want to share continuous profit. Recently, it is announced that tax authority has a plan to impose tax on the company with excessive earnings surplus, which may result in interim dividend pressure. In accordance with Commercial Act, interim dividend could be cautiously resolved by BOD considering the extent of present year’ profit. Unlike the regular dividend, beneficiary and decision makers of interim dividend are different which infer little chance of moral hazard. Regulators and investors should understand differentiation between regular and interim dividend and reflect the characteristics
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Interim Dividend, Regular Dividend, Earnings management, Dividend Pressure, Real Activities Earnings management
