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본 연구에서는 국내 거래소에 상장된 원자재 ETF인 골드선물, 원유선물, 콩선물 및 구리실물 ETF를 대상으로 각 ETF의 가격과 각 상품의 국제가격 변동요인 간의 관련성 분석을 통해 ETF가격에 영향을 미칠 수 있는 변수를 파악한다. 또한 이들 4가지 ETF에 대해 기초지수에 대한 추적오차, 순자산가치에 대한 괴리율, 위험조정성과 분석 등을 통해 국내 원자재 ETF의 투자성과를 측정한다. 분석결과, 국내 원자재 ETF의 가격은 추적하는 국제상품의 가격변동 요인과는 대체적으로 인과관계가 없지만, 구리의 국제가격 변동요인인 국제유가가 구리실물 ETF 가격을 선도하는 것으로 밝혀졌다. 원자재 ETF의 투자성과와 관련해서는 분석대상 기간에 콩선물 ETF의 수익률만이 KOSPI200 지수보다 우수한 수익률을 나타냈으며, 원자재 ETF의 가격과 순자산가치와의 차이를 나타내는 괴리율은 음(-) 수치를 보이면서 원자재 ETF가 저평가되어 거래되는 것을 확인하였다. 따라서 원자재 ETF 중에서 구리 ETF 투자자는 국제유가의 움직임을 주시하여야 하며, 장기적인 투자자는 기초상품의 가격변동이 상대적으로 작은 농산물 ETF에 투자하는 것이 리스크 분산을 위해 유리하다는 것을 시사하고 있다. 한편, 원자재 ETF의 투자수익률은 국제 상품가격이 하락하는 시기에는 음(-)수익률이 불가피하므로 최근에 원유 및 골드에 대해 도입한 인버스 ETF가 구리, 농산물 등 다른 원자재 ETF로 확대될 경우 대체투자로서 원자재 ETF에 대한 거래가 활성화될 것으로 기대된다.
This study analyses empirically the Granger causality between commodity ETFs listed in KRX (Korea Stock Exchange) and the price determinants of the underlying commodities as well as the KOSPI200 index and the underlying indicies, and compares the performance of four commodity ETFs: gold futures, oil futures, soybean futures and the copper price. The main findings are as follows: First, the commodity ETFs tracking gold futures, oil futures and soybean futures prices in the sample from the inception to June 2015 were not directly related to the price determinants of the underlying commodities except for the copper ETF which was affected by the oil price as one of the price determinants of copper. In addition, all four ETFs were not related to the KOSPI200 index while they were affected by the underlying indexes. Second, the soybean futures ETF outperformed the KOSPI200 index in terms of the cumulative returns and the oil futures ETF recorded the worst performance in terms of the cumulative returns and IR(information ratio). Third, the average tracking error of each ETF except for the oil futures ETF showed a positive value and the price of each ETF except for the soybean futures ETF has been undervalued compared to its net asset value. From the above findings, we can infer that investors in the copper ETF should closely watch the movement of the oil price to enhance the return and investors in the commodity ETFs should first consider agriculture-related ETFs rather than oil-related ETFs considering the price volatility. In addition, the inverse ETFs for copper and agriculture-related products should be introduced following the oil and gold futures inverse ETFs to protect against negative returns in a declining period of commodity prices.
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Commodity ETF, Cumulative Return, Tracking Error, Information Ratio, Inverse ETF
