본 연구는 이익유연화의 정도가 고유변동성에 미치는 영향을 분석하고, 기업의 위험수준(부채비율 및 도산가능성)에 따라 이러한 영향이 다르게 나타나는지를 조사하는데 그 목적이 있다. 즉, 시장요소가 아닌 개별기업의 특성에 의해 결정되는 고유위험이 개별기업의 이익유연화 정도에 따라 다른지를 분석하고자 하는 것이다. 투자자들이 투자의사결정에 주로 사용하는 항목은 이익이며, 이익의 특성에 따라 의사결정이 달라질 수 있다. 특히 이익의 분포는 위험과 밀접한 관련이 있으므로 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향을 검증하고자 한다. 또한, 이익유연화와 고유변동성의 관계는 기업의 위험에 따라 다를 것으로 예상되므로 기업의 위험을 대표하는 부채비율과 도산가능성을 사용하여 이들 특성에 따라 이익유연화와 고유변동성의 관계가 달라지는지를 조사하고자 한다. 왜냐하면 투자자들이 사전적으로 인식하는 기업의 위험 수준에 따라 이익유연화를 위험으로 반영하는 정도가 다를 수 있기 때문이다. 구체적으로, 투자자가 기업의 재무적 위험이 높다고 인식하였다면 투자자들은 기업의 위험을 정확하게 평가하기 위하여 다른 방안을 모색하게 될 것이고, 그 과정에서 이익유연화의 정도가 고유변동성에 중요한 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있다. 반면, 투자자가 기업의 재무적 위험이 낮다고 인식하였다면 상대적으로 기업의 위험에 민감하지 않을 것이므로 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 작아질 것으로 예상할 수 있다. 따라서 본 연구는 기업의 재무적 위험수준으로 부채비율과 도산가능성을 사용하여 재무적 위험 수준에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지를 조사하고자 한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 이익유연화 정도가 높을수록 기업의 고유변동성은 낮았다. 즉, 이익유연화를 많이 하는 기업일수록 투자자들은 상대적으로 위험이 낮다고 평가하며, 이를 바탕으로 이익유연화가 투자자들에게 긍정적인 평가를 받는다는 것을 알 수 있다. 이러한 결과는 이익유연화가 기업가치를 높이고, 이익유연화 정도가 높을수록 자본비용이 낮아지며, 신용등급이 높아진다는 선행연구의 견해와도 일치한다. 둘째, 부채비율에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지 분석한 결과, 부채비율이 높은 집단에서는 이익유연화 정도가 높을수록 고유변동성이 낮았지만 부채비율이 낮은 집단에서는 이익유연화 정도와 고유변동성이 통계적으로 유의한 관계를 보이지 않았다. 마지막으로 도산가능성에 따라 이익유연화가 고유변동성에 미치는 영향이 차별적인지 분석한 결과, 도산가능성이 높은 경우에는 이익유연화가 고유변동성에 유의한 영향을 미치지만 도산가능성이 낮은 경우에는 유의한 관계가 없었다. 부채비율과 도산가능성에 따라 분석한 결과를 종합하면, 투자자들이 상대적으로 위험이 높다고 판단하는 기업의 경우에는 이익을 유연화 할수록 고유위험이 낮아진다고 해석할 수 있다. 그러나 상대적으로 위험이 낮다고 판단하는 경우에는 기업의 이익유연화 정도에 중요한 의미를 두지 않는다는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 이익유연화에 대한 투자자들의 평가를 살펴보았으며, 더 나아가 이익유연화에 대한 평가가 기업의 재무적 위험에 의해서도 영향을 받는다는 것을 실증적으로 검증하였다는데 그 의의가 있다. 그러나 기업의 특성 요인으로 부채비율 및 도산가능성만을 살펴보았다는데 한계가 있으며, 기업의 위험을 구성할 수 있는 다른 추가적인 요인을 더 고려할 필요가 있다. 이는 추후 확장된 연구과제로 남을 것이다.

this study, we investigate the effect of the income smoothing on the idiosyncratic volatility. Furthermore we study whether the debt ratio and the bankruptcy possibility influence on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility systematically or not. Idiosyncratic volatility is the firm risk that is affected by firm characteristics not market oriented factor. In this study, we use the income smoothing as a proxy of firm characteristic. Because following the prior research, the investor focus on the income when they decide whether invest or not(Graham et al. 2005). So the investment decision of investor depends on the income characteristic(eg. the income distribution, persistence). Especially following prior research, the distribution of income is closely connected with firm risk. Therefore, we are try to investigate the relationship the income smoothing and idiosyncratic risk. And also the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility can be affected by the level of the debt ratio and the bankruptcy possibility. Because the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility is likely depended on the other risk of firm. Therefore, we investigate the role of the other risk of firm on their relationship. In here, we use the debt ratio and the bankruptcy possibility as the measurement of the other risk of firm. Because the debt ratio and the bankruptcy possibility are recognized as a important firm risk factor following prior research. We expect if the debt ratio or the bankruptcy possibility of firm is high, the role of income smoothing will be likely to increase. Because the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility will be changed by the level of firm risk that is recognized by investor. For example, if the investor understand firm risk as a high level, they try to revaluate the firm risk for the decision of investment. We expect the investor use the income smoothing when they revaluate the firm risk. So in that case, we can expect, the role of income smoothing will be significantly increased to decide the idiosyncratic volatility. However, if the level of the debt ratio or the bankruptcy possibility is low relatively, the investor understand firm risk as a low level. In that case, the possibility of revaluation of risk will be decreased. Because in that case, investor do not recognize the necessity about the risk revaluation. Therefore, the role of income smoothing to the idiosyncratic volatility will be reduced. Our research results as follows. First, we analysis the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. We found that the level of income smoothing have a significant negative relationship with the idiosyncratic volatility. That is, if investor understand the level of income smoothing is high, they evaluate the firm risk as a low. So in that case the level of idiosyncratic volatility will be decreased. Following this result, we can interpret the income smoothing has a crucial role to investment decision. Second, we analysis the effect of the debt ratio on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. We expect if the level of debt ratio is high, the effect of income smoothing on idiosyncratic volatility is increased. As the our expectation, the level of debt ratio have a important role on the relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. That is, if the level of debt ratio is high relatively, the income smoothing have a crucial role to the decision of the idiosyncratic volatility. But if the level of debt ratio is low relatively, the role of the income smoothing is not important. We can interpret the result as follows. If the level of debt ratio is relatively high, that means the firm risk is high relatively. So the investor want to revaluate the firm risk using other risk factor. As the result, the role of income smoothing to investor increase. Third, we investigate the role of bankruptcy possibility to a relationship between the income smoothing and the idiosyncratic volatility. Because the bankruptcy possibility is likely to be a important firm risk factor. The result using the bankruptcy possibility of firm is the similar with debt ratio. That is, if the bankruptcy possibility of firm is high, the role of income have a crucial role when the investor decide the risk. However, if the investor understand the bankruptcy possibility is low relatively, they do not consider the income smoothing as a important decision factor.

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