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This research investigates the effectiveness of rescue for financially distressed firms by investigating the validity of workout programs through looking at the cases of Korean manufacturing companies. More specifically, this paper considers debt to equity swap, self-restoration efforts of the firm, and corporate ownership structure as factors which affect performance of workout firms, and performs both short term and long term analyses based on dynamic panel model. This research finds that firms which undergo debt to equity swap experience improved corporate performance after the completion of workout program. In addition, as we consider both creditor banks and debt loaded firms, it is observed that the banks’ decision to swap debt to equity is made contemplating the future growth potential that the company possesses. In other words, we find that if potential for growth is recognized within companies undergoing workout, main creditor banks decide to swap debt to equity. Workout firm adjusting its debt structure through debt to equity swap is found to yield a positive long term corporate performance. Such results imply that the banks’ screening system for growth potential among workout firms functions effectively.
본 연구는 한국의 제조업체를 대상으로 재정적으로 어려운 기업에 대한 구제의 실효성을 워크아웃 프로그램에 주목하여 분석하였다. 보다 구체적으로 워크아웃 기업의 사후적 경영성과에 영향을 미치는 요인으로 출자전환, 기업의 자구적인 노력, 기업의 소유구조 등을 고려하였으며, 동학적 패널모형을 토대로 이러한 요인이 경영성과에 미치는 장단기 효과를 분석하였다. 특히 출자전환과 워크아웃 기업의 경영성과간의 관계를 분석함으로써 부실기업에 대한 은행의 선별기능이 제대로 작동하고 있는지 관찰하였다. 추정 결과 워크아웃 기간 동안 출자전환을 한 기업은 워크아웃 종료 이후 기업성과가 개선되는 것으로 검증되었다. 또한 출자전환 결정에 영향을 주는 요인으로 채권은행의 재정건전성뿐아니라 채무기업의 잠재적 성장가능성 등 양 측면을 모두 고려하여 분석한 결과, 출자전환 결정시 주채권은행은 워크아웃 기업의 잠재적인성장 가능성을 고려하는 것으로 검증되었다. 즉, 워크아웃 기업의 잠재성이 예측될 경우, 주채권은행은 출자전환을 결정하며, 출자전환을 통해 부채를 조정한 워크아웃 기업은 장기적으로 기업 성과가 개선되는 것으로 검증한 것이다. 이와 같은 추정결과는 워크아웃에 선정된 기업들 가운데 잠재성이 있는 기업을 구별하는 은행의 선별기능이 제대로작동하고 있다는 것을 시사한다.
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워크아웃, 부도위험 기업, 은행의 선별기능, 출자전환, 기업성과, 동학적 패널모형
