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본 연구는 코스닥시장에서 금융위기를 전후하여 거래량과 수익률 사이의 동시적 관계와 동적 인과관계에 대해 분석하고 기업 규모에 따라서 거래량과 수익률 사이에 어떠한인과관계가 있는지에 대해 분석하고자 하였다. 분석에 사용된 기간은 2005년 1월 1일부터 2011년 12월31일 까지이다. 분석을 위한 방법론으로는 TGARCH모형과 EGARCH모형을 이용하였다. 또한 시계열자료가 안정적인지 확인하기 위해 단위근검증을 실시하였다. 단위근 검증결과 코스닥지수, 코스닥의 상위기업, 중간기업, 하위기업 모두 금융위기를 전후한 기간의 주가지수 수익률자료는 모두 귀무가설을 기각하여 자료가 안정적임을 보였다. 본 연구에의 결과로 코스닥 지수와 상위기업의 경우 혼합분포가설을 지지하며 전일의거래량을 포함할 경우 순차적 정보가설을 지지하지 않는 것으로 나타났다. 하지만 중간기업의 경우에는 금융위기 이전의 기간에서는 순차적 정보가설을 지지하지 않으나, 금융위기 이후에는 순차적 정보가설을 지지하는 것으로 나타나 금융위기를 거치면서 순차적정보가설이 시장에 반영되는 것을 알 수 있었다. 또한 하위 기업의 경우에는 당일 거래량을 반영 시 혼합분포가설을 지지하지만, 전일 거래량을 포함할 경우 금융위기 이전의기간과 금융위기 이후의 기간 모두 순차적 정보도착 가설을 지지하지 못하는 것으로 나타났다.
This study analyzes the relationship and the dynamic causality between the rate ofreturn on investment in stocks and trading volume of stocks, according to the size of the companies listed in KOSDAQ before and after the financial crisis in 2008. The TGARCH and EGARCH models were utilized for the analysis, including the data period from Jan. 1 in 2005 to Dec. 31 in 2011. For the main hypothesis tests, to ensure that all variables uesd are stationary for statistical tests, we first do the stationary test for variables using the unit root test. The main results of this study are as follows. First, for the group of the large-sized companies appears to support the mixture ofdistribution hypotheses. Meanwhile, sequential information arrival hypothesis is not supported in case of including previous day’s stock trading volume. Second, for the group of the midsized companies, the sequential information arrival hypothesis is not supported before the financial crisis. It turns out that, however, the hypothesis is supported after the financial crisis. The analysis result would imply that the information hypothesis is gradually reflected to the KOSDAQ market undergoing the financial crisis. Third, for the group of small-sized companies, it appeared that including of daily trading volume support the mixture of distribution hypotheses. Meanwhile, if previous day's trading volume is included, the sequential information arrival hypothesis is not supported both before and after the financial crisis.
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KOSDAQ market, stock return, stock trading volume, TGARCH model, EGARCH model
