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본 연구는 1999년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 대리인 이론의 관점에서 기업의 사회적 책임 지출이 기업가치에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 기부금 지출은 기업가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 일정 수준을 초과하여 과도하게 지출하면 기업가치에 음(-)의 영향을 미친다. 즉, 기업의 기부금 지출은 기업가치와 역 U자형의 비선형 관계가 있다. 이는 경영자가 개인적인 명성이나 사적 효익을 얻기 위해 사회적 책임 지출을 적정 수준 이상으로 과도하게 지출하면, 주주와 경영자 간의 대리인 갈등으로 인하여 대리인 비용이 발생하여 기업가치가 감소할 수 있음을 의미한다. 기업의 경제정의지수는 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 경제정의기업은 그렇지 않은 기업보다 기업가치가 증가한다. 대기업은 물론 중소기업의 경우에도 기부금 지출은 기업가치에 유의한 비선형적 영향을 미치며, 경제정의지수는 대기업과 중소기업의 기업가치에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 비재벌기업의 경우에는 기부금 지출이 기업가치에 유의한 비선형적 영향을 미치지만, 재벌기업의 경우에는 유의하지 않다. 이러한 결과는 재벌기업이 기부금 지출을 하더라도 기업가치에는 영향을 미치지 않음을 의미한다. 그러나 경제정의지수는 비재벌기업과 재벌기업의 기업가치에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 사회적 책임 지출이 기업가치에 영향을 미친다고 할 수 있다. 기업의 기부금 지출은 기업가치에 양(+)의 영향을 미치지만, 일정 수준을 초과하여 과도하게 지출하면 기업가치에 음(-)의 영향을 미친다. 즉, 기부금 지출은 대기업은 물론 중소기업의 경우에도 기업가치에 역 U자형의 비선형적 영향을 미친다. 그리고 경제정의기업은 그렇지 않은 기업보다 기업가치가 증가한다. 다만, 재벌기업의 경우에는 기부금 지출 효과가 나타나지 않는다. 따라서 경영자들은 기부금 지출의 비선형적 영향과 경제정의지수의 영향을 종합적으로 고려하여 사회적 책임 활동을 수행함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다고 생각한다.
In this paper, we analyse empirically the effects of corporate social responsibility CSR) expenditure on market value of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The proxy variables of CSR expenditure are contribution expenditure ratio and KEJII(Korea Economic Justice Institute index). The main results of this study can be summarized as follows. CSR expenditure has nonlinear and inverted U shaped effects on firm value, because CSR expenditure has a positive and significant effect on firm value as the investment on intangible assets for reputation, whereas it has a negative and significant effect on firm value as the overinvestment by management discretion and the excessive perquisite consumption for maximizing manager's private utility. KEJII has a positive and significant effect on firm value. CSR expenditure has positive and significant effects on large firms as well as small and medium firms firm. Also, CSR expenditure has a positive and significant effect on non-chaebol firms, whereas it has insignificant effect on chaebol firms. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange can create firm value through the CSR expenditure regardless of firm size. But chaebol firms cannot create firm value through the CSR expenditure. These results suggest that CSR expenditure is very important for understanding corporate governance structure.
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Corporate Social Responsibility Expenditure, Firm Value, KEJII
