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This paper analytically studies the long short strategy, one of the most popular trading strategies undertaken by hedge funds. Using Markowitz's portfolio theory as a starting point, I expand the modern portfolio theory to a more general theory to include assets that have negative expected returns, in which a higher return can be associated with a lower risk and a lower return can be with a higher risk. Given that there is a perfect positive or negative correlation between the two assets, it may appear that there are two distinct risk-free returns on the return-volatility graph but it turns out that the both are identical in terms of the ratio of the weights to the individual assets and that the other one is a leveraged version of the one risk-free return. There are two distinct styles of long-short strategy: long-short equity and fixed-income arbitrage. Long-short equity is applicable in a situation where the expected returns of the pair of the assets have different signs while the correlation of the returns is expected to be close to 1. In contrast, fixed income arbitrage is attempted in case where the expected returns of the pair of the assets are similar and positive, while the correlation of the returns is expected to be close to 1. Due to the fact that the expected risk-free return of the fixed income arbitrage is tiny compared to that of long-short equity, it typically entails a significant level of leverage, which explains why it could blow up so devastatingly when the anticipated correlation is not realized. Last, the robustness of the strategies is analyzed through sensitivity analysis of the return with respect to individual assets' expected return, standard deviation, and the correlation between them.
본 논문은 헤지펀드의 거래전략 중 가장 일반적인 롱-숏 전략을 분석적으로 다룬다. 마코위츠의 포트폴리오 이론을 출발점으로 하여, 롱-숏 전략을 다룰 수 있도록 음의 기대수익을 갖는 자산을 포함하는 이론을 전개하는 바, 이러한 이론에서는 보다 높은 수익이 상대적으로 낮은 리스크와 연관지어질 수 있으며 또한 낮은 수익이 상대적으로 높은 리스크 수준과 관련되어 질 수 있다. 두 자산 간에 완벽한 양의 혹은 음의 상관계수가 주어졌을 경우, 수익률-변동성 그래프 상에 두 개의 개별적인 무위험수익지점이 존재하는 것으로 보일 수도 있으나, 실제로 이 두 지점은 두 자산 간의 상대적인 가중치가 동일하며 한 지점은 다른 지점에 레버리지가 가해진 것에 불과하다. 롱-숏 전략은 크게 두가지의 범주로 분류가 될 수 있는데, 롱-숏 주식 전략과 채권 차익거래가 그것이며, 그 두가지를 각각 검토한다. 롱-숏 주식 전략은 두 자산의 기대수익률의 부호가 다르면서도 그 수익률들 간의 상관계수가 1에 가까울 것으로 기대되는 상황에서 구사될 수 있는 롱-숏 전략이며, 반대로 채권 차익거래는 두 자산의 기대수익률이 비슷하면서 그 수익률들간의 상관계수가 1에 가까울 것으로 예상되는 상황에서 시도되는 전략이다. 채권 차익거래의 기대 무위험수익률이 롱-숏 주식 전략에 비교할 때 매우 작은 특징으로 인해, 채권 차익거래는 일반적으로 상당하 규모의 레버리지를 필요로 하게 되며, 이는 두 자산의 수익률의 실현상관계수가 기대했던 것과 다를 경우 굉장히 충격적인 규모로 손실을 입게 될 수 있음을 설명해 준다. 마지막으로, 개별 자산의 기대 수익과 분산, 그리고 그들간의 상관관계에 대한 민감도 분석을 통하여 이러한 롱-숏 전략들의 강건성에 대해 분석한다.
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헤지펀드, 롱-숏 전략, 포트폴리오이론, 음의 기대수익, 차익거래
