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This paper studies the role of the liquidity constraint that is associated with limited borrowing capacity of indebted households in determining the fluctuations in the Korean Stock Index, KOSPI. In the paper, the vector auto-regression results present statistical evidences that Korean households' credit cycle is tied to the housing price index, and to the cyclical components of the Korean stock market. Because a substantial part of credit is constrained to the value of their home, when the borrowing rates increase in an economy, Korean households tend to borrow less, and lower the demand in housing relative to the total consumption expenditure. The collateral value of housing is particularly important to determine the liquidity into a stock market according to the impulse response function with the high housing collateral ratio. The ratio suggests evidence that tuning the permanent income to correct its collateral value deflates the overshooting Korean credit cycle, while delivering more liquidity in a stock market.
본 논문에서는 한국 가계의 제약된 유동성과 신용이 한국 주식 시장의 변동성을 증가시키는 데 어떠한 역할을 하는지 연구하였다. 가계의 유동성제약은 한국의 주택 가격과 밀접한 연관성을 가지고 있다는 모형을 바탕으로 벡터 자기상관 모형을 이용하여 경기에 따라 부채의 양을 조절하는 가계의 신용 경기가 한국의 주택 가격 순환 및 주식 시장의 흐름과 깊은 관련성이 있다는 것을 보여주었다. 한국 가계의 신용 및 부채는 주로 주택 구입을 위해 생성되므로 이자율의 증가는 대출 수요를 감소시켜 총 가계 소비 지출 중 주택의 비중을 낮춘다. 가계 신용도의 정확한 측정이 어려운 환경에서, 주로 가계의 신용도는 주택의 담보 가치로 환산되기 때문에 유동성이 주택 담보 비중 (Housing Collateral Ratio) 에 따라 크게 변동하는 것을 보여주고 있다. 따라서 주택 시장과 관련한 정책들이 주식시장에도 영향을 미친다는 것을 보였다. 본 논문에서는 나아가 가계 신용도의 정확한 측정을 위하여 평생 소득의 현재가치가 이용될 수 있다고 제시하고 있으며, 이 측정 방법은 한국 신용 경기 순환과 주식시장의 높은 변동성을 잠재울 수 있다는 실증적인 근거를 제시하였다.
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유동성 제약, 주택 담보비중, 벡터 자기상관 모형, 공적분, 가계 신용
