주식매입선택권(stock options)이 경영자와 주주 사이의 도덕적 해이 문제를 감소시킬 것이라는 믿음에 따라 우리나라의 선행연구 대부분은 사건연구를 통하여 주식매입선택권 도입의 효과를 분석하여 왔다. 그러나 사건연구는 주로 정보내용에 초점이 맞추어지므로 주식매입선택권이 기업가치에 미치는 영향을 직접적으로 분석해 주지는 못한다고 판단된다.이에 따라 본 연구는 Ohlson(1995) 모형을 수정하여 주식매입선택권이 기업가치에 미치는 영향을 직접적으로 분석할 수 있는 연구모형을 도출하고 이를 이용하여 주식매입선택권이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 표본으로는 2000년부터 2002년까지의 기간을 대상으로 제조업인 12월 결산 상장기업 중에서 주식보상비용을 보고한 144개 기업/년을 사용하였다.분석 결과 대차대조표에 자본조정 항목으로 계상되는 주식매입선택권(ESOCAP)의 계수는 유의한 양(＋)의 값을 보임으로서 주식매입선택권은 기업가치를 증가시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 내생성을 통제하거나 보상원가 산정 방법으로 공정가액접근법을 사용하는 경우에도 동일하게 나타났다.손익계산서에 비용으로 계상되는 주식보상비용(ESOEXP)은 ESOCAP를 함께 고려하지 않을 경우에는 기업가치와 유의적인 양의 값을 갖는 것으로 나타나는데 이는 ESOEXP가 ESOCAP의 효과를 반영하기 때문인 것으로 보인다. 이러한 결과는 내생성을 통제하는 경우에도 달라지지 않았다. 그러나, ESOCAP를 함께 고려할 경우 ESOEXP의 계수는 모형에 따라 일관된 결과를 보여 주지 못하였다. 그럼에도 불구하고 ESOCAP에는 이미 당기의 ESOEXP가 포함되어 있는 까닭에 ESOEXP의 계수는 ESOCAP의 효과를 통제한 후, 기업가치에 대한 ESOEXP의 증분효과를 나타낸다. 따라서, 비록 ESOEXP의 계수 자체가 일관된 모습을 보이지 않는다 하더라도 ESOCAP와의 관계를 고려하면 전체적으로 주식매입선택권의 도입은 기업가치를 증가시키는 것으로 해석된다.

In Korea, many prior studies have investigated the effects of stock options through event studies, on the belief that the problem of moral hazard between managers and equity owners would be decreased with stock options. However, event studies are unlikely to reveal the direct effects of stock options on event studies, because event studies are focused on the information contents of stock options.Compared to prior studies, we investigated directly the effects of stock options on firm value, using Ohlson(1995) model. We used 144 firm－years selected from manufacturing firms listed on Korean Stock Exchange, over 2000 to 2002.The results are as follows. ESOCAP, which is entered in the balance sheet as a capital adjustment, has a significantly positive coefficient. Therefore, it implies that stock options increase firm value as expected. This result is not changed when we control the endogeneity or use the fair－value method as a calculation method of compensation cost.ESOEXP, which is entered in an income statement as a cost, is positively related to the firm value when the model doesn't include ESOCAP. It implies that ESOEXP reflects the effects of ESOCAP when ESOCAP is not considered. This result is not changed after controlling the endogeneity. However, when the model includes ESOCAP together with ESOEXP, the coefficient of ESOEXP is unlikely to be consistent. Although, because ESOEXP has already been incluede in ESOCAP, we have to interpret the coefficient of ESOEXP as incremental after controlling the effect of ESOCAP. Therefore, although the coefficient of ESOEXP is not consistent, stock options are likely to increase firm value overall, considering the relation between ESOEXP and ESOCAP.