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이 논문은 국내주식시장의 투자자들이 시장이 급변할 때 허딩행위를 하는지를 실증적으로 규명하고 있다. Christie & Huang(1995)의 허딩측정치인 주식수익률들의 횡단면 표준편차를 사용하여 국내시장이 급변할 때와 미국시장이 급변할 때 국내 투자자들이 허딩행위를 하는지를 살펴본 다음, 주가크기별로 허딩행태가 차별적으로 나타나는지를 살펴보고 있다. 추정결과를 요약하면 다음과 같다. 시장 상승기에는 투자자는 합리적 투자행위를 하지만 시장하락시기에는 허딩행위를 뒷받침할 만한 강한 증거가 나타나지 않았다. 또한 국내 투자자들이 미국주식시장의 큰 변동에 대해서도 허딩행위로 반응한다는 증거를 발견할 수 없었다. 마지막으로 국내 투자자들은 대형주에 대해서는 합리적으로 반응하는 반면, 소형주 주식에 대해서는 합리적 투자행태도 그렇다고 허딩행태로도 반응하지 않는다는 것을 확인할 수 있었다. 이것은 대형주들이 가지고 있는 펀드맨털의 안정성에 대해 투자자들이 신뢰를 가지고 있으며 이것에 바탕하여 투자자들이 합리적으로 투자한다는 것으로 해석된다.
This paper explores whether or not there exists the evidence on the herding behavior of investment in the Korean Stock Market. According to Hwang and Cristie(1995)'s seminal paper, the cross-sectional standard deviation of the stock returns is low relative to usual market movements during periods of market stress. In this context, we adopt the herding measure developed by Hwang and Cristie(1995) to test for the presence of herd behavior when herds are most likely to form. Our empirical evidence shows that dispersion of stock returns increases significantly in the period of large upward movements of market price, but the dispersion decreases insignificantly in the period of large downward movements of market price. This result implies that there are no strong evidences to support the herding behavior of investment when market price moved down largely. We also find that the patterns of herding behavior are different among the stock portfolio sorted by price classification. Finally it is shown that herding behavior in the Korean Stock Markets are not affected by the U.S stock market's stress.
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Herding Behavior, Volatility of Cross-sectional Stock Returns, Rational Capital Asset Price Model, Market Stress.
