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본 연구는 G7 국가인 미국, 캐나다, 영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 일본의 주식시장 수익률과 펀드 현금흐름의 분기별 동태적 관계를 분석하였다. 시장 수익률이 펀드 현금흐름에 주는 시차 및 동시적 효과를 함께 분석하기 위해 벡터 자기회귀 모형의 축약형 모형과 구조형 모형을 모두 이용하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 축약형 모형의 분석 결과, 모든 국가에서 펀드 투자자의 피드백 거래가 나타나지 않았다. 둘째, SVAR의 분석 결과, 캐나다, 프랑스, 이탈리아, 일본에서는 시장 수익률 충격이 펀드 현금흐름에 동시적인 음(-)의 영향을 주어 간접적인 디스포지션 효과가 나타났다. 오직 영국만 시장 수익률 충격이 펀드 현금흐름에 통계적으로 유의적인 양(+)의 영향을 주었다. 셋째, 누적 충격-반응의 분석 결과, 영국은 포지티브 피드백 거래가, 프랑스, 이탈리아, 일본은 네거티브 피드백 거래가 나타났다. 이러한 분석 결과의 차이는 국가별 경제 상황, 자본 시장의 특성, 투자자의 행동 특성과 관련 있음을 알 수 있었다. 본 연구는 G7 국가의 주식시장 수익률에 대한 펀드 투자자의 반응을 비교 분석하고, 경제적인 설명을 하였다는데 의미를 가진다.
This study examines the dynamic relationships between quarterly market returns and fund cash flows for G7 countries: U.S., Canada, U.K., France, Germany, Italy, Japan. To investigate the feedback trading and concurrent effects of market returns on cash flows, we study the behavior of aggregate net flows using reduced-form and structural VAR (vector auto-regression) models. Major empirical findings are as follows: First, the lagged market return has no effect on net flows when we employ the reduced-form VAR model. Second, the results of SVAR (structural vector auto-regression) reveal that market return shock has a significantly positive effect on net flows in the U.K., but a significantly negative effect in Canada, France, Italy, and Japan that is consistent with concurrent disposition effect. Finally, we find a negative cumulative effect of market return shock on net flows in France, Italy, Japan, but a positive effect in the U.K. These finding can be explained by the features of each financial market as well as the difference of psychological behavior of investors.
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G7 Countries, Dynamics, Market Returns, Fund Cash Flows, Structural VAR
