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본 연구에서는 우리나라 재벌기업의 지배구조와 투자기회가 배당정책에 미치는 영향을 분석하였다. 2005년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 1,139개 재벌기업을 대상으로 내생적 전환회귀모형을 응용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 우리나라 재벌기업의 경우 양호한 지배구조체제에서 투자기회가 높을수록 배당지급을 감소시킨다는 것을 알 수 있었다. 하지만 취약한 지배구조체제에서는 투자기회가 배당정책에 유의적인 영향을 미친다는 증거는 확인할 수 없었다. 이러한 결과에서 우리나라 재벌기업에서는 La Porta et al.(2000)이 제시한 결과모형가설이 지지되는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 재벌기업 중에서 30대 재벌기업만을 대상으로 분석한 결과에서는 양호한 지배구조체제에서는 투자기회가 높을수록 배당지급을 감소시킨다는 것을 알 수 있었고, 취약한 지배구조체제에서는 투자기회가 높을수록 배당지급을 증가시킨다는 것을 알 수 있었다. 즉 30대 재벌기업만을 대상으로 분석한 결과는 La Porta et al.(2000)이 제시한 결과모형가설과 대체모형가설이 모두 지지되는 것으로 이해할 수 있었다.
This study investigates the effect of corporate governance in the relationship between investment opportunities and dividend policy. Using cross-sectional data on total 1,139 Korean chaebol companies, we estimate the relationship between investment opportunity and dividend policy for 8 years, from 2005 to 2012, with endogenous switching regression model approach. The sample is divided into strong and weak governance regimes to investigate the outcome and substitute effect of La Porta et al. (2000). The outcome model stresses the negative relationship between investment opportunity and dividend payouts in strong governance regime while the substitute model emphasized the positive relationship between the two in a weak governance regime. The results of this study support the outcome model hypothesis, that is, that investment opportunity and dividend are negatively related in Korean chaebol firms with strong corporate governance but little related in firms with weak governance. In terms of corporate governance, we show that corporate governance significantly influences the relationship between investment opportunity and dividend policy.
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Chaebol Companies, Corporate Governance, Dividend Policy, Investment Opportunity, Endogenous Switching Regression Model
