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본 연구에서는 발생액의 질이 국내 주식시장에서 위험요인이 될 수 있는가를 검증하였다. 1987년부터 2011년까지 KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 7년 이상 존속기업에 대해 발생액의 질을 구성하기 위한 표본을 대상으로 진행했으며, 방법론은 Core, Guay, Verdi(2008)을 따라 진행하였다. 이를 대상으로 발생액의 질 요인을 정의하였으며, 기존의 Fama-French의 3요인 모형을 동일가중수익률로 요인복제포트폴리오를 구성하였으며 추가적으로 본 연구에서 주장하는 발생액의 질 요인을 추가하여 1992년부터 2012년까지 240개월 월간수익률 자료를 기반으로 실증분석을 진행했다. Fama-Macbeth의 2단계 회귀분석을 통해 개별기업과 포트폴리오 수준에서 진행된 실증분석의 결과 발생액의 질 요인은 국내 주식시장에서 위험요인으로서 유의미하지 않으며, GRS F-검정 결과 또한 유의하지 않은 결론을 도출함에 따라 4요인 모형으로는 국내 주식시장의 초과수익률을 완벽하게 설명하지 못한다는 결론을 도출했다.
This paper presents that the accrual quality is significant risk factor in Korea stock market. We studied among a number of corporations, which are listed on KOSPI and KOSDAQ, operated over 7 years. We defined accrual quality factor based on Core, Guay, Verdi (2008). In addition, we constructed factor mimicking portfolio, which is result from Fama-French of 3 factor models applying equal weighted average. Our approach is used actual proof of the monthly return between 1992 and 2012. This approach is used accrual quality factor to analysis monthly return. This paper using Fama-Macbeth two stage analysis and presents accrual quality factor is not significant priced risk factor in Korea stock market. Furthermore, the result of GRS (Gibbons, Ross, Shanken) F-test is insignificant. In conclusion, the 4 factor model is not a good solution to represent excess return of Korea stock market.
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Accrual Quality, 3-Factor Model, Fama-Macbeth Regression, GRS F-test
