본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 현금보유 결정요인을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 현금보유 결정요인에 관한 3가지 이론 중에서, 상충이론이 현금보유를 가장 유의하게 설명하고, 자금조달순서이론과 잉여현금흐름이론은 부분적으로 설명한다. 상충이론에 관한 변수 중에서, 수익성 비율과 M/B 비율은 현금보유에 모두 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 현금흐름 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 자금조달순서이론에 관한 변수 중에서, 재무적자 비율과 레버리지 비율은 현금보유에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 잉여현금흐름이론에 관한 변수 중에서, 레버리지 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 대기업의 현금보유 결정요인은 중소기업과 거의 유사하게 나왔다. 수익성 비율과 M/B 비율은 현금보유에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 자본지출 비율과 현금흐름 비율은 중소기업의 현금보유에만 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 그리고 재벌기업의 현금보유 결정요인은 비재벌기업보다 단순하게 나왔다. 재벌기업의 경우에는, 수익성 비율과 M/B 비율이 현금보유에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 레버리지 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 그러나 비재벌기업의 경우에는, 수익성 비율과 M/B 비율은 현금보유에 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 자본지출비율, R&D 투자 비율, 현금흐름 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 재벌기업의 현금보유 결정요인은 비재벌기업보다 단순하다고 할 수 있는데, 이는 재벌기업은 내부자본시장을 가지고 있으므로 인하여 현금 유동성을 확보하는데 유리한 측면이 있기 때문으로 보인다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업의 현금보유 결정요인은 상충이론으로 가장 잘 설명할 수 있고, 자금조달순서이론과 잉여현금흐름이론으로 부분적으로 설명할 수 있다고 할 수 있다. 그리고 대기업과 중소기업의 현금보유 결정요인은 거의 유사하고, 재벌기업의 현금보유 결정요인은 비재벌기업보다 단순하게 나왔다. 따라서 경영자들은 현금보유 결정요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다고 생각한다.

In this paper, we analyse empirically the determinants of cash holdings of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The cash holdings determinants suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, and free cash flows theory explain significantly cash holdings of firms. Capital expenditure ratio, R&D investment ratio, profitability ratio, cash flows ratio, financial deficits ratio, M/B ratio, leverage ratio, and firm size have significant negative/positive effects on cash holdings of firms. The determinants suggested by the tradeoff theory have mainly effects on cash holdings, but the determinants suggested by pecking order theory and free cash flows theory have partially effects on cash holdings. Most of the determinants of cash holdings of large firms have similar effects as that of small and medium firms. However the determinants of cash holdings of JAEBOL firms show simple effects than that of non-JAEBOL firms. Profitability ratio and M/B ratio have significant positive effects on cash holdings of JAEBOL firms, and leverage ratio has significant negative effects. Conclusively, the determinants suggested by the tradeoff theory have mainly effects on cash holdings of firms, but the determinants suggested by pecking order theory and free cash flows theory have partially effects. Therefore, if managers can properly understand of the determinants of cash holdings, they can increase firms' value through cash holdings control.

Cash Holdings Determinants, Tradeoff Theory, Pecking Order Theory, Free Cash Flows Theory