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본 연구는 한국기업이 보유한 현금의 평균 한계가치를 구하고 현금의 가치에 영향을 미치는 요인들을 분석하는데 목적을 두고 있다. 분석방법은 Faulkender and Wang (2006)의 방법론을 수정하여 이용하였고, 표본은 1987년에서 2011년까지의 기간을 대상으로 하고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 한국기업의 현금보유의 한계가치는 0.04원으로 나타났다. 둘째, 기업의 현금보유수준이 증가함에 따라 현금의 한계가치는 오히려 유의적으로 감소한다. 셋째, 레버리지를 사용하는 기업이 보유한 현금의 한계가치가 레버리지를 사용하지 않는 기업보다 더 높다. 넷째, 배당성향이 낮거나 기업규모가 작은 재무적 제약기업이 보유한 현금의 한계가치가 재무적 비제약기업에 비해서 높다. 따라서 한국기업의 현금 한계가치는 현금보유량에 반비례 하지만, 레버리지와 배당성향과 기업규모 등 재무적 제약 요인에 정비례하는 것으로 나타났다.
We examine the marginal valuation of corporate cash holdings and th determinants of changes in valuation. The sample includes the Korea Exchange listed stocks with the sample periods of 1987 through 2011. The results of the study are as follows. First, the average marginal value of cash across all Korean firms is 0.04 won. It is valued quite low compared with the results of Faulkender and Wang (2006), $0.94. Second, as firm’s cash levels increase, their marginal value of cash decreases. Third, the marginal value of firms with high leverage is higher than that of firms with low leverage. This result is the opposite of Faulkender and Wang (2006) because of the Korean economic environments and firm characteristics. Fourth, the average marginal value of cash for financial constrained firms is significantly higher than for financial unconstrained firms. Finally, the determinants of marginal value of cash includes cash holdings, leverage and financial constraints (dividend payouts and company size).
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Marginal Value of Cash, Financial Constraints, Dividends, Investments, Leverage
