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1987.1월부터 2002.12월 기간 사이 한국주식시장에 상장된 12월 결산 제조기업을 대상으로 실증 분석한 결과에 대한 요약과 결론은 다음과 같다. 거래량-수익률 결합포트폴리오의 투자성과를 분석하면, 소거래 패자 포트폴리오를 매입하고 다거래 승자 포트폴리오를 매도하는 반전차익전략의 성과가 3년 동안 장기에 걸쳐 전반적으로 높게 나타났다. 특히, 6개월의 과거수익률 정보만으로 구성된 포트폴리오의 구성 후 6개월간의 투자성과가 승자, 패자 그리고 이들로 구성한 반전차익전략별로 각각 월평균 0.9%, 1.36%, 0.46%이었던데 반하여 같은 기간의 거래량-수익률 결합포트폴리오의 투자성과는 같은 승자라도 소거래 승자는 월평균 1.8% 확대되고 다거래 승자는 월평균 0.22%로 축소됨을 알 수 있었다. 또한 같은 패자라도 소거래 패자는 월평균 1.44% 확대되고, 다거래 패자는 1.22%로 수익률이 감소되었다. 한편, 소거래 패자를 매입하고 다거래 승자를 매도하는 거래량-수익률 결합 반전차익전략의 거래에서도 6개월간의 투자성과가 1.22%로서 단순반전차익전략의 성과인 0.46%와 비교하여 0.76% 높게 나타났다. 이 같은 결과는 중장기적으로도 비슷한 양상을 나타내었는데, 이는 초과수익 창출에 대한 거래량효과가 중장기적으로 존재함을 실증해 주는 것이다. 거래량효과의 동태적 특성으로서 다거래 승자는 거래량이 감소하면서 반전하고, 다거래 패자는 거래량이 증가하면서 반전되었다. 반면에 소거래 패자는 거래량이 증가하면서 반전하되, 소거래 승자는 거래량이 약간 증가하면서 승자로서 지속기간이 길었다.
This study investigates the interactions between past stock price and past trading volume in predicting future returns in Korean stock market. It shows that past trading volume affects stock price reversals over intermediate and long horizons in the market, exhibiting the long-term dynamic characteristics of volume effect.As a result of analyzing the performance of portfolios based on trading volume and stock return, the combined reversal strategy(V1P1-V3P5) with the formation period of past six months showed 1.22% return for future six months, which was 0.76% higher than 0.46% return of simple reversal strategy(P1-P5). The combined reversal strategy(V1P1-V3P5) of purchasing low volume loser portfolio and selling high volume winner portfolio generally showed the most excellent returns for three years. And we found that as the dynamic characteristics of volume information, high volume winners(V3P5) were strongly reversed with trading volume reduced and high volume losers(V3P1) weakly reversed with trading volume increased. On the other hand, low volume losers(V1P1) were strongly reversed with trading volume increased, whereas low volume winners(V1P5) lasted long as winners with trading volume slightly increased.This study has some kinds of implications to both financial academics and practitioners as follows. First, the existence of long-term volume effects are significant in that it enables us to discover more excellent reversal investment strategies bringing higher excess return in case of using not only price information but also volume information in the world of investment. Secondly, the dynamic characteristics of volume effects on price reversal phenomenon can heighten the predictability for future returns through making it possible to predict more precisely in advance the term of effectiveness for reversal investment strategies, the strength and persistence of price reversal.
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stock price behavior in long horizons, trading volume effect, interactions between stock price and volume, dynamic characteristics of volume effect.
