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본 연구는 2000년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 배당조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업들은 목표 배당성향을 가지고 있으며, 실제 배당성향이 목표 배당성향에서 이탈하면 다시 배당지급을 부분적으로 조정한다. 자본시장 접근기업에 대하여 Lintner(1956)의 배당조정모형을 적용하면, 배당조정속도는 0.840으로 측정되는데, 이는 기업들이 목표 배당성향과 실제 배당성향간의 갭을 매년 84% 내외로 조정함을 의미한다. 그리고 전기 주당배당이 당기 주당이익보다 배당조정속도에 훨씬 큰 영향을 미치는데, 이는 기업들이 전기 주당배당을 기준으로 안정적인 배당정책을 유지한다는 증거가 된다. 배당조정속도는 Lintner 모형의 핵심변수인 전기 주당배당과 당기 주당이익에 의해 주로 결정되지만, 잔여배당이론, 배당신호이론, 대리인이론, 케이터링 이론, 거래비용이론 등 기존의 배당이론에 관한 대용변수들은 제한적으로 영향을 미친다. 재무적 제약 변수인 자본시장 접근성과 신용평점 수준은 배당조정속도에 영향을 미친다. 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 배당조정속도가 빠르다. 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하기 때문에 목표 배당성향에 도달하기 위하여 주당배당을 신속하게 조정한다는 증거가 된다. 달리 말해, 배당조정속도는 전기 주당배당과 당기 주당이익에 의해 주로 결정되지만, 재무적 제약에 따라 배당조정속도를 부분적으로 조정함을 할 수 있다. 결론적으로, 우리나라 상장기업들은 목표 배당성향을 가지고 있으며, 실제 배당성향이 목표 배당성향에서 이탈하면 다시 배당지급을 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 배당조정속도는 Lintner 모형을 사용하여 대부분 측정할 수 있으나, 재무적 제약 여부에 따라 배당조정속도를 부분적으로 조정함을 알 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 Lintner 모형과 재무적 제약 여부를 종합적으로 고려하여 배당지급을 조정함으로써 안정적인 배당정책을 유지할 수 있다고 생각한다.
In this paper, we study empirically the relations of financial constraints and dividend adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Lintner's dividend adjustment model of dividend policy applied on capital market accessibility firms indicates that firms have long run target payout ratio, and that firms adjust partially about 84% of the gap between actual and target payout ratio each year. Past DPS's regression coefficient 0.160 is large more than current EPS's regression coefficient 0.059. Dividend adjustment speed of past DPS has more effect than dividend adjustment speed of current DPS. These results suggest evidence that Korea firms maintain stable dividend policy which maintain past DPS level without corporate special reason. For considering determinants suggested by residual dividend, dividend signaling, agency, catering, and transactions cost theory to expand Lintner's dividend adjustment model, dividend adjustment speed decrease from 0.840 to 0.738. Therefore, Lintner's dividend adjustment model has the significant estimate on dividend adjustment speed. Dividend adjustment speed changes with capital market accessibility. Dividend adjustment speed of capital market accessibility firm is faster than that of capital market inaccessibility firm. Dividend adjustment speed also changes with credit level. Dividend adjustment speed of high credit level firm is faster than that of low credit level firm. In conclusion, dividend adjustment speed of financial unconstrained firms such as capital market accessibility and high credit level firm is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets.
In this paper, we study empirically the relations of financial constraints and dividend adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Lintner's dividend adjustment model of dividend policy applied on capital market accessibility firms indicates that firms have long run target payout ratio, and that firms adjust partially about 84% of the gap between actual and target payout ratio each year. Past DPS's regression coefficient 0.160 is large more than current EPS's regression coefficient 0.059. Dividend adjustment speed of past DPS has more effect than dividend adjustment speed of current DPS. These results suggest evidence that Korea firms maintain stable dividend policy which maintain past DPS level without corporate special reason. For considering determinants suggested by residual dividend, dividend signaling, agency, catering, and transactions cost theory to expand Lintner's dividend adjustment model, dividend adjustment speed decrease from 0.840 to 0.738. Therefore, Lintner's dividend adjustment model has the significant estimate on dividend adjustment speed. Dividend adjustment speed changes with capital market accessibility. Dividend adjustment speed of capital market accessibility firm is faster than that of capital market inaccessibility firm. Dividend adjustment speed also changes with credit level. Dividend adjustment speed of high credit level firm is faster than that of low credit level firm. In conclusion, dividend adjustment speed of financial unconstrained firms such as capital market accessibility and high credit level firm is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets.
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Lintner's dividend adjustment model, target payout ratio, dividend adjustment speed dividend per share, financial constraints
