우리나라의 금융시장은 외환위기를 겪으면서 급격한 개방과 변혁을 맞이하였다. 외환시장과 연계된 외국인투자자가 중요한 세력으로 자리메김하게 된 한편, 펀드와 연기금시장의 성장으로 기관투자자의 역할 또한 증대되었다. 이에 주식시장 내부적인 발전은 물론 외환 및 채권시장과의 연계성에서도 많은 변화를 맞이하게 되었다. 이에 본 연구는 금융시장 환경변화에 따라 환율, 금리 등의 거시경제변수들과 해외변수들의 주가에 대한 영향력이 변화하였는지, 어떻게 변화하였는지를 분석한다. 분석결과, 외환위기를 기점으로 설명변수들의 주가에 대한 영향력에서 큰 변화가 발생한 것으로 확인되었다. 첫째, 환율의 주가에 대한 영향력이 양(+)에서 음(-)으로 변화하였다. 구조변화 이전에는 환율상승이 무역수지개선을 통한 기업의 수출증대로 주가상승의 요인이었으나, 구조변화 이후에는 자본의 유입(유출)에 의한 주가상승(하락)과 환율하락(상승)이 동반되는 자본이동 요인이 더욱 중요해진 것으로 파악되었다. 둘째, 시장금리인 회사채수익률의 경우 구조변화 이전에는 영향력이 미미하거나 약한 음(-)의 영향력을 보였으나, 구조변화 이후에는 강한 양(+)의 영향력을 보이는 것으로 나타났다. 외환위기 이후 금융상품의 다양화, 포트폴리오기법의 대중화 등으로 주식과 채권의 대체자산관계가 증가한데 기인한 것으로 판단된다. 셋째, 유가의 경우 구조변화 이전에는 유의한 음(-)의 영향력을 보였으나 구조변화 이후에는 그 영향력이 거의 사라졌다. 넷째, 미국주가의 영향력은 구조변화 이후 더욱 강화되었다. 금융시장의 개방도가 급격히 증가하면서 우리나라의 주식시장은 글로벌 포트폴리오 자금의 중요한 투자대상이 되었고 이에 주가동조화 현상은 강화된 것으로 파악된다. 전체적으로 주가결정에 있어서 실물적 요소가 중요하게 작용하던 이전과 달리 금융시장이 발전하면서 금융적 요소가 더욱 중요하게 작용했다고 판단된다. 따라서 정부의 정책적 관점 또한 실물부분 못지않게 자본이동이나 금융시장의 상황변화에 민감하게 대처해야 할 것으로 사료된다.

The main purpose of this study is to explore how the effect of macroeconomic variables on the stock prices has changed according to financial market liberalization. By conducting the newest time series methods, the results show that the impacts of macroeconomic variables on stock prices have changed. The effect of exchange rates on stock prices has changed from positive to negative after the structural break(Jan. 1999). Before the structural break, a depreciation of the won led to positive shock of stock price because of trade balance improvement. However, the effect has changed to negative due to capital flow effect after the structural break. The effect of bond yields on stock prices was also changed from negative or zero to positive. It may be resulted from the fact that asset substitutability between stock and bond was increased since stock investment became popularized. The negative effect of oil prices on the stock prices was disappeared after the structural break. The effect of US stock prices on the Korean stock prices has further increased after the foreign exchange crisis. The most important implication of this study is that the relationship between financial markets was reinforced. Thus, the policy implication of our results is that government's decision on financial policy has to be in consideration for inter-relationship of financial markets.

The main purpose of this study is to explore how the effect of macroeconomic variables on the stock prices has changed according to financial market liberalization. By conducting the newest time series methods, the results show that the impacts of macroeconomic variables on stock prices have changed. The effect of exchange rates on stock prices has changed from positive to negative after the structural break(Jan. 1999). Before the structural break, a depreciation of the won led to positive shock of stock price because of trade balance improvement. However, the effect has changed to negative due to capital flow effect after the structural break. The effect of bond yields on stock prices was also changed from negative or zero to positive. It may be resulted from the fact that asset substitutability between stock and bond was increased since stock investment became popularized. The negative effect of oil prices on the stock prices was disappeared after the structural break. The effect of US stock prices on the Korean stock prices has further increased after the foreign exchange crisis. The most important implication of this study is that the relationship between financial markets was reinforced. Thus, the policy implication of our results is that government's decision on financial policy has to be in consideration for inter-relationship of financial markets.

Stock price, Structural break, G&H cointegration, DOLS, ARDL-Bounds test