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본 연구는 CDS(Credit Default Swap) 프리미엄과 주식시장사이의 선도-지연관계에 대한 실증 분석을 실시하였다. 이를 위하여 2007년 12월 12일부터 2011년 3월 31일까지 한국물 CDS 스프레드와 KOSPI200지수 현·선물시장자료를 사용하여 VECM(vector error correction model)모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 충격반응함수 및 분산분해분석뿐만 아니라 시간변동 GARCH(1,1)-M모형을 추정하였으며, 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장에는 장기적인 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, CDS시장 수익률과 KOSPI200지수 현·선물 수익률 사이에는 피드백적인 예측력을 지니고 있는 것으로 나타났으며, CDS시장의 KOSPI200 현·선물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우보다 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 셋째, KOSPI200 현·선물시장의 CDS프리미엄변화에 대한 영향력은 큰 차이가 없는 것으로 나타났으나, KOSPI200현물시장의 영향력이 다소 강한 것으로 나타났다. 넷째, CDS시장에서 발생한 수익률 충격은 10기간이상 KOSPI200 현·선물시장에 영향을 미치는 것으로 나타났으나, KOSPI200지수현물시장이 선물시장보다 CDS시장에서 발생한 뉴스충격에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 다섯째, KOSPI200지수 현물과 선물시장사이에도 피드백적인 영향력이 존재하고 있으나 KOSPI200선물시장의 현물시장에 대한 가격발견기능이 그 반대의 경우보다 더 지배적인 것으로 나타났다. 여섯째, CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장사이에는 피드백적인 변동성전이효과(volatility spillover effect)가 통계적으로 유의한 수준에서 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 CDS시장과 KOSPI200지수 현·선물시장간의 정보전달체계에 대한 분석결과는 투자자들의 투자 및 위험관리전략수립에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 지며 이러한 실증분석결과는 Consigli(2004)와 Norden and Weber(2009)의 연구결과와 비슷한 것으로 나타났다.
We investigate the information transmission mechanism among CDS spread, KOSPI200 futures and spot markets using daily return data covered from Dec. 12, 2007 to March 31, 2011. For this purpose we employed the Granger causality test, impulse response and variance decomposition analysis based on vector error correction model as well as time varying GARCH(1,1)-M model of Bollerslev(1986). The main results of empirical tests are as follows;First, there is a long-run relationship between the level variables of CDS premium and KOSPI200 stock index futures and spot markets. Second, we find that there is a feed-back relationship between CDS market and KOSPI200 index futures and spot market, but the influence of CDS market is dominant. Third, KOSPI200 index spot market is more sensitive than KOSPI200 index spot market against the news impact from CDS market. Fourth, according to impulse response analysis, the impact of CDS premium on KOSPI200 index spot and futures returns persist more than 10 periods and Fifth, there is a feed back influence between KOSPI200 spot and futures markets but the influence of KOSPI200 index futures is more dominant than that of KOSPI200 index spot market. Finally, we also find that there is a bilateral volatility spillover effects between CDS, KOSPI spot and futures markets. From these empirical results, we infer that CDS market has a good price discovery on Korean stock index markets and that these empirical results are informative to investors to set up a investment and risk management strategies.
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KOSPI200 index futures, Credit Default Swap, VECM, Granger Causality, Impulse Response and Variance Decomposition Analysis, GARCH-M
