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본 연구는 Pesaran and Shin(1998)에 의하여 개발된 일반화 예측오차 분산분해기법과 Diebold and Yilmaz(2012)에 의하여 제안된 전이효과(spillover) 지표를 이용하여 주가 수익률 및 변동성의 업종 간 전이효과 및 그 특성을 분석하였다. 실증분석 결과, 첫째, 업종지수의 장기적 흐름은 업종별로 매우 다를지라도 단기적 흐름은 상당히 유사하며 동조화되는 것으로 확인되었다. 둘째, 주가수익률 및 주가변동성의 전이효과는 시간가변 속성을 가지는 것으로 확인되었다. 흥미롭게 그 전이효과의 크기는 종합주가지수의 흐름과 반대방향의 움직임을 보였다. 즉, 주가가 하락할 때는 같이 하락하고 상승할 때는 차별화됨으로서 장기적으로 업종 간 수익률에서 큰 차이를 유발하는 것으로 나타났다. 한편 변동성 전이효과의 시간가변 속성도 수익률 전이효과의 시간가변 속성과 매우 유사하였다. 셋째, 주도하는 업종과 추종하는 업종은 시간에 따라 변화하였다. 다른 업종에게 준 영향에서 다른 업종으로부터 받은 영향의 차이인 순수전이효과를 반복회귀로 확인한 결과, 주도업종이나 추종업종이 시장상황에 따라 변화하는 것으로 확인되었다. 그러나 상대적으로 다른 업종에게 많은 영향을 주는 업종은 화학, 유통업, 운수장비, 기계 등인 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 업종 간 투자 비중을 고려하여 투자를 결정해야하는 주식포트폴리오 매니저나 섹터펀드의 투자를 고려하는 주식투자자에게 특히 유용한 정보가 될 수 있을 것이다.
This study investigates the nature and extent of return and volatility spillovers across 14 sector indices of KOSPI using the variance decomposition results from a generalized VAR and the corresponding generalized spillover index given by Diebold and Yilmaz (2012), which overcomes the drawbacks generally found in identification schemes of variance decompositions. Several results are remarkable. First, the returns and volatilities of sector indices were synchronized at least in the short run. The spillovers of return and volatility during the entire period were scored as 84.1% and 79.7% each other. Second, the return and volatility spillovers show large variability over time and are negatively associated with KOSPI level. Or the spillovers increase during the time of bear market and decrease during the time of bullish market. Third, the leading sectors and following sectors are changed at the lapse of time. However, with regard to net return spillovers, the chemistry, distribution, transportation equipment, and machinery are the net transmitter of spillover for many windows. These results have important implication for portfolio managers who should make a decision on investment in consideration of the investment weight by industry, and for stock investors who need to consider the investment of sector fund.
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spillover, sector return, sector volatility, generalized variance decomposition
