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지배구조(대주주 및 그 우호세력)와 기업의 성과 및 가치와의 관계에 대한 연구들이 꾸준히 진행되어 오고 있는데, 기존문헌들은 소유구조 중 경영자나 대주주지분율에 주로 초점을 맞추어 오고 있으며, 소유구조와 기업성과 내지 가치와의 관계와 관련하여 이해일치설, 이익침해설, 절충가설, 무관련설 등 다양한 가설들이 존재하고 있는 상황이다. 아울러 국내 기업들을 대상으로 한 기존연구들의 경우, 다양한 산업분야를 대상으로 포괄적인 접근을 시도해 오고 있다. 이러한 기존의 연구들과는 달리 본 연구에서는 현대기업의 특성에 맞게 개인 뿐 아니라 대주주와 그 우호세력에 걸친 기업 지배구조의 특성, 즉 지배주주지분율이 기업의 성과 및 가치와의 관계를 특정 산업부문, 즉 제약(의약품) 산업에 초점을 맞춰 그 관계를 명확히 밝히는 것을 목표로 하고 있다. 이를 위해 본 연구에서는 2002년 1월부터 2011년 12월까지 한국거래소에 상장된 제약업체 36개를 대상으로 한 패널자료를 바탕으로 실증연구를 수행하였다. 실증분석결과 지배주주지분율이 기업의 성과 및 가치와 유의미한 관계가 존재하지만 상반된 관계가 존재함을 확인하였다. 구체적으로 말해 국내 제약기업의 경우, 기업의 성과 측면에 있어서는 지배주주지분율과 기업성과 사이에 비선형적인 역U자 형태의 관계가 존재하는 반면 기업가치와의 관계는 비선형적인 U자형의 관계가 존재함을 발견하였다. 이러한 결과는 지배주주의 지분율이 국내 제약업계에서는 단기적인 기업성과 측면과 기업가치 측면에서 상충(trade-offs)적인 상황이 일반적으로 존재하기는 하지만 기업성과와 가치 두 측면 모두에서 바람직한 결과를 낳을 수 있는 일정한 지배주주지분율 범위가 존재할 수 있다는 증거를 보여준다. 이는 국내 제약산업에서는 소유구조와 기업성과 및 가치와의 관계에 있어 절충설이 지지된다는 것을 의미하며 이론적으로나 실증적으로 중요한 의의를 갖는다.
A number of studies to figure out relationship between corporate governance (major shareholders and their amicable influence) and firm performance or value has been continuously conducted, but existing literature mainly focus on share of stock ownership by a manager or major shareholders and shows there are manifold views on the relationship between firm performance or value and the ownership structure measured by percentage ownership of either an executive or major shareholder, such as convergence-of-interest hypothesis, expropriation of minority shareholders hypothesis, eclecticism, etc. In addition, previous literature based on domestic firms has been more comprehensive approach by incorporating various industrial sectors. This paper is distinct from prior studies because we examined the relationship between firm performance or value and the share of stock by controlling shareholders including major shareholders and their amicable powers by focusing on a specific industrial sector, pharmaceutical sector. To do so, we conducted empirical analysis using a panel data from 36 domestic pharmaceutical firm listed in Korea Stock Exchange from January 2002 to December 2011. The empirical results confirmed us that there is a significant relationship between firm performance or value and the share of stock by controlling shareholders but the relationship is conflicting. More specifically, in the case of domestic pharmaceutical firms, the results show that there is a nonlinear inverted U-shaped relationship between the share of stock by controlling shareholders and firm performance while a nonlinear U-shaped relationship was adversely observed between controlling shareholders ownership and firm value. Our empirical results suggest that the controlling shareholders ownership could generally give rise to a trade-off between short-run market performance and long-run firm value, but there could be a range of controlling shareholders ownership that creates desirable outcomes in terms of both short-run market performance and long-run firm value. This results support the eclecticism on the relationship between firm performance or value and the ownership structure in the domestic pharmaceutical sectors, thereby providing important implications theoretically and practically.
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Ownership structure, Governance structure, controlling shareholders, pharmaceutical industry, performance, firm value
