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기업재무 연구는 자료의 특성상 패널 회귀분석을 이용하는 경우가 많다. 패널분석 방법은 설명변수가 오차항 및 개별효과와 어떤 방식으로 상관관계를 가지는가에 따라 다양한 방법론이 존재한다. 한편 하우스만 검정을 통과하지 못하여 고정효과 모형을 이용하는 경우, 시간불변(time invariant) 또는 시간변동성이 매우 적은(slow changing) 설명변수의 계수는 추정이 불가능하거나 많은 문제가 발생할 수 있다. 따라서 대부분의 기업재무 패널 논문들이 시간불변 설명변수에 관련된 분석을 아예 생략하거나 적절하지 못한 우회적 방법을 사용한 경우가 많다. 본 논문은 시간불변 설명변수를 포함하는 패널 회귀분석시, 하우스만 검정을 통과하지 못해 확률효과 모형이 부적합한 것으로 판단되는 경우에도, 시간불변 설명변수의 회귀계수를 계량경제학적으로 바르게 추정하는 확률효과-도구변수(RE-IV) 방법론의 일종인 하우스만-테일러 도구변수(HT-IV) 모형을 소개한다. 그리고 패널자료를 이용한 국내 기업재무 연구 중 최근 논문들을 개관하고 방법론 측면에서, 특별히 시간불변 설명변수와 관련된 분석 방법의 문제점을 지적하고, 몇 가지 개선 방안을 제안한다. 그리고 구체적인 예시를 위해, 국내 상장회사 자본구조에 대한 패널 분석을 실시하고, 각 방법론에 따른 추정결과들을 비교 해석한다.
We criticize the panel methods which are used in many Korean corporate finance researches. They usually mis-specify the correlation structure of explanatory variables, the error terms, and the unobservable individual effect terms. Especially some papers did not properly deal with the time-invariant or the effects of very slow changing explanatory variables. We review the panel methods that could be adopted to deal with these problems. Especially we suggest the Hausman-Talyor IV(instrumental variable) method could properly deal with the time-invariant variable problem. Lastly we select one paper as a case and analyze its methodology and propose an alternative methodology which is more desirable. In addition, we compare the results from the alternative methods and provide the corporate financial and econometric interpretations.
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panel regression, random effect model, fixed effect model, time invariant variable, random effect instrumental variable model, Hausman-Taylor instrumental variable (HT-IV) model
