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본 연구는 한국과 상해, 심천 주식시장의 수익률과 변동성에 대한 정보전이효과를 분석하였다. 분석기간은 중국의 지분분할구조개혁이 단행되어 시장의 가격결정기능이 정상적으로 작동하기 시작한 2006년부터 2013년까지이며, 주별 평균지수수익률을 이용하여 분석하였다. 시장간 정보전이효과를 분석하기 위하여 본 연구는 Granger 인과관계분석과 VAR 모형을 이용한 분산분해분석, 그리고 2단계 GJR-GARCH-M 모형을 이용하였다. 분석결과, 한국의 주별 평균수익률은 약 13%로서 상해와 심천 주식시장에 비하여 다소 높았으며, 수익률의 표준편차는 한국이 약 3.16%, 상해와 심천이 각각 1.61%와 1.78%로서 한국 주식시장의 평균적인 변동성이 훨씬 높게 나타났다. 한편 상해와 심천의 상관관계는 약 89%로 매우 높았다. 인과관계 검증결과, 한국 주식시장이 수익률과 비기대 수익률에 있어서 상해와 심천 주식시장을 모두 선행하는 것으로 나타났고, 양방향 피드백관계는 나타나지 않았다. 분산분해결과 역시 한국 주식시장의 교란요인을 상해와 심천 주식시장이 설명해주지 못했다. 반면 상해와 심천 주식시장은 정보충격에 대해 양방향으로 상호작용하는 시장으로 볼 수 있었다. GJR-GARCH-M 모형 분석결과, 한국 주식시장의 변동성은 상해 주식시장에 영향을 미치지만, 상해와 심천 주식시장의 변동성이 한국 주식시장에 전이 된다는 증거는 나타나지 않았다. 반면 상해와 심천 주식시장은 상호 양방향으로 변동성에 대한 정보전이효과가 존재하였다.
This paper explores the dynamic relationship between weekly average index return and return volatility for korea, Shanghai, and Shenzhen stock markets over 2005 to 2013. The analysis methods are Granger causality test, VAR, and GJR-GARCH-M model. The empirical results are summarized as follows: The average volatility of korea stock market is higher than Shanghai and Shenzhen stock markets. Return in the korea stock market is affected by returns from Shanghai and Shenzhen, but not vice versa. Volatility in the korea stock market spills over Shanghai. Korea stock market is not affected by spillover effect from Shanghai and Shenzhen. However there are two-way symmetric volatility spillover effects between Shanghai and Shenzhen stock markets.
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information spillover effects, Granger causality, VAR, GJR-GRACH-M
