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본 연구는 2009년 1월부터 2012년 12월까지 한국 주식시장에 상장된 KRX100 구성종목 기업들을 대상으로 SRI지수 편입대상 기업들과 비편입기업의 투자성과를 분석하였다. 그리고 투자성과의 차이가 위험수준에 근거한 것인지를 시간가변적 조건부 분산모형인 GARCH(1,1) 모형을 이용하여 살펴보았다. 평균 누적초과수익률을 이용한 투자성과 분석결과, 일반투자포트폴리오에 비하여 SRI포트폴리오에서 보유기간이 늘어남에 따라 수익률이 증가하는 양상을 보였으며, 특히 보유기간이 1년 이상인 되는 시점에서부터 SRI 편입 포트폴리오의 투자성과가 우수하게 나타났다. 투자성과에 대한 이론적 경로를 확인하기 위해 GARCH(1,1) 모형을 이용하여 일별 시간가변적 분산을 측정한 결과, SRI포트폴리오의 일변 시간가변적 분산의 평균이 일반기업포트폴리오 비해 작게 나타났다. 추가적으로 해외뉴스충격에 대한 각 포트폴리오별 분산의 반응을 살펴본 결과, 상대적으로 SRI포트폴리오에서 반응이 완화되고 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 SRI포트폴리오에서 상대적으로 우수한 투자성과가 발견되며 투자성과의 원인으로서 위험감소요인이 그 경로로서 설명될 수 있음을 의미하는 것이다.
This paper examines the profitability of investment strategies which are based on socially responsible investment in Korea stock market. We classify constituents of KRX100 index into SRI Index portfolio and non-SRI Index portfolio and then evaluate the performance of SRI Index portfolio and non-SRI Index portfolio over various holding periods by average cumulative excess return. We also employ the GARCH (1,1) model to identify the source of performance. The analysis results are as follows: (1) average performance of SRI Index portfolio evaluated at cumulative excess return exceeds non-SRI Index portfolio. More importantly, after holding periods is greater than one year, higher performance of SRI Index portfolio is matched with larger period; (2) the estimation results of GARCH(1,1) model to verify the theoretical path on the performance of the investment show that daily time-varying conditional variance of SRI Index portfolio is smaller than non-SRI Index portfolio significantly; (3) the reaction of SRI Index portfolio for additional foreign news shocks is easing relative to non-SRI Index portfolio. These findings of the paper imply that relative superior investment performance is found in the SRI index portfolio and risk factor as the cause of the investment performance can be described as the path.
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SRI index portfolio, investment performance, average cumulative excess return, time-varying conditional variance, risk factor
