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본 논문은 노동조합의 존재와 기업의 타인자본비용간의 관계를 분석하였다. 노동자와 채권자는 기업의 가치(성과)에 대해 풋옵션(put－option) 매도 형태의 보상을 받는다는 공통점이 있다. 노동자는 자신들의 이익을 지키기 위해 경영자의 위험한 투자를 막고, 독자적인 감시기능을 수행한다. 채무불이행 수준이 높지 않은 상황에서 이러한 노동자의 행위는 채권자의 이해와 부합하며 이 경우 노동자의 영향력이 클수록 타인자본비용이 감소할 것으로 기대된다. 그러나 채무불이행위험이 높은 경우 노동자와 채권자는 청산가치에 대한 경쟁적 이해관계를 갖기 때문에 노동자의 영향력이 클수록 타인자본비용은 높을것으로 기대된다. 이상의 가설을 검증하기 위해 본 연구는 2005년부터 2008년까지 거래소에 상장된 표본을 이용하여회귀분석을 수행하였다. 연구결과 전체표본(표본 수 1,960)에서 노동조합이 존재하는 기업의 타인자본비용은 그렇지 않은 기업에 비해 유의하게 낮음을 발견하였다. 한편 신용평가기관으로부터 채권에 대한 평가가 존재하는 기업들을 대상으로(표본 수 634) 분석한 결과, 채무불이행 가능성이 높은 것으로 분류되는 집단에 있어서 노동조합이 존재하는 경우 동일한 조건에서 노동조합이 존재하지 않는 기업에 비해높은 타인자본비용을 부담함을 발견하였다. 본 논문은 크게 두 가지 측면에서 공헌점이 있을 것으로 기대된다. 첫째, 본 연구는 기존의 타인자본비용 관련 국내 선행연구가 다루지 않던 노동자의 영향을 분석하였다. 이는 타인자본비용과 관련하여 그간 간과되어오던 중요한 요소를 제시한 것으로, 관련 국내 연구의 관점을 확장시켰다는 면에서 의미를가진다. 둘째, 본 연구는 노동조합과 타인자본비용 사이의 관계를 분석함에 있어 채무불이행위험의 수준에 따라 노동조합의 영향을 분리하여 분석하고 이를 논리적으로 설명하였다. 이는 노동조합과 타인자본비용의 관계를 보다 정교하게 이해할 수 있는 인식의 틀을 제공하였다는 면에서 의미가 있다.
This study examines the relationship between the labor union and the cost of debt capital. The contractual claims of wages are similar to those of risky debt in that they consist of fixed claims on the firm less put option. The workers play an important role in investing less risky choices and monitoring the managers' arbitrary actions. Which may protect creditors' wealth and thus reduce bond yields. But, bondholders' interests could conflict with those of laborers in the case of liquidation. Which may increase the cost of debt capital. The samples are obtained from the Kis－Value and DART, listed on Korean Stock Exchange from 2005 to 2008. The constraints of sample selection procedures yield a final sample of 1,960(for H1, 634 for H2) firm－year observations. This study finds that unionized firms have statistically lower bond yield, even after controlling for the variables that are known to affect yields. In addition, this relation is adverse in the firms with financial distress. Which is contrary to the result of Chen et al(2009). The finding of this study suggests that labor unions decrease firms' costs of debt equity by lowering the risk of bondholders. But, this relation does not stand in the financial distress. This paper contributes to the literature on the cost of debt capital by showing that labor union can affect the bondholders' wealth. This evidence illustrates that non－financial stakeholder could be important factors for deciding the costs of debt capital.
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labor union, cost of debt capital, cost of capital
