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본 연구는 펀드의 주식 편입 시 나타나는 불균형한 쏠림현상을 IPO주식의 펀드편입을 중심으로 확인하였다. 이러한 현상이 나타나는 원인 중 하나는 증권업(투자은행업무) 중 IPO인수주선업무와 해당 IPO주식의 펀드편입(자산운용업) 간 발생하는 이해상충현상에서 찾을 수 있다. 분석 결과, 첫째, IPO인수주간사는 계열관계에 있는 자산운용사 펀드에 자신이 인수주선한 IPO주식을 편입함으로써 거래 당사자인 IPO기업과의 이해상충을 유발하는 것으로 나타났다. 특히 IPO인수 주간사의 펀드판매시장점유율과 펀드판매수수료율 등은 IPO주식의 펀드편입에 직접적인 영향을 미치는 것으로 나타났는데, IPO주식이 편입된 IPO인수주간사의 계열자산운용사 펀드를 IPO인수 주간사가 판매한다면 자신의 시장지배력을 활용함으로써 높은 수수료수익을 추구할 가능성을 확인 할 수 있었다. 둘째, IPO인수주간사의 계열관계를 활용한 이해상충유발 가능성은 IPO분기와 IPO 다음 분기에 이들이 취하는 행동을 통해 확인할 수 있었다. IPO분기에 인수주간사는 상장일수익률이 높은 주식, 즉 저가발행이 심한 주식만을 자신의 관계자산운용사 펀드에 편입함으로써 펀드 투자자의 이익을 추구하는 이해상충을 하는 것으로 나타났다. 그러나 IPO 다음 분기에 인수주간사의 관계자산운용사 펀드에 편입된 주식은 상장일수익률과 무관했으며, 이는 인수주선업무로서 큰 이익이 되지 않은 주식을 IPO 이후에 편입하는 것으로 판단할 수 있다. 본 연구의 결과는 증권업(금융투자업)의 겸업에 따른 이해상충 가능성을 차단하기 위한 자본시장법(「자본시장과 금융투자업에 관한 법(이하 자본시장법)」 제85조 제2호)의 조치에 부합되는 결과로서 법 시행의 타당성을 제공하는 시의적절한 연구라고 할 수 있다.
We study an imbalanced concentration of funds’ stock investment in IPO stocks. One of the causes of this phenomenon is the conflict of interests that arises between IPO underwriting by a securities firm and the IPO stocks’ inclusion in a fund managed by the firm’s affiliate asset management company. According to our analysis, we confirm two facts. First, a conflict of interest arises when an IPO underwriter tries to include the IPO stocks in a fund managed by its affiliate asset management company. Specifically, it is found that the IPO manager’s market share in fund distribution and fund sales fee impose a direct impact on the inclusion of the IPO stocks in the fund. This reassures the possibility that an IPO underwriter capitalizes on its market power and tries to earn high commission income if it sells a fund that includes the IPO stocks and is managed by its affiliate asset management company. Second, the possibility of a conflict of interest arising from the affiliation of an IPO lead manager is confirmed through the action the underwriter and its affiliate take in the quarter that the IPO takes place, and the subsequent quarter. It is observed that underwriters pursue the interest of fund investors and cause a conflict of interest problem by trying to include only undervalued IPO stocks, that show high returns on the first day of listing, in the fund managed by its affiliate asset management company. However, the stocks that are included in the affiliate’s fund in the subsequent quarter are unrelated to the IPO underpricing. This implies that the IPO stocks that are not beneficial for underwriting are usually included in the affiliate’s fund portfolio after IPO. The results of this study are consistent with the measures stipulated in Article 85-2 of the Financial Investment and Services and Capital Markets Act, that were designed to prevent the potential conflict of interest that may arise when a securities firm engages in both underwriting and asset management businesses. This study comes at an opportune moment to add another reason to administer the law.
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Investment Banking, Information Asymmetry, Conflicts of Interest, IPO Underpricing, IPOs Selection of Funds
