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자본 예산 이론에 의하면 회사는 가치를 유지하거나 성장을 위해, 현존하는 사업 또는 새로운 사업에 주기적으로 자본을 지출해야만 한다고 가정한다. 여러 연구들은 회사가 이용가능한 투자기회에 대한 자본지출의 수준 또는 혁신적인 자본지출은 기업내부인들이 가지고 있는 개인적인(사적인) 정보를 전달한다는 것을 전제로 하여, 회사가치에 대한 자본지출의 효과를 검토하였고 자본지출이 가치관련변수임을 증명하였다. 그러나 자본지출이 시장에 미치는 영향을 분석하는데 있어서 자본 지출이 전형적으로, 두 개의 투자 유형으로 구성된다는 점이 무시되는 문제가 있다. 이익이 높고 비교적 안정된 상태에서, 투자는 현재 수준에서 이익을 유지하기 위한 것이며 이러한 투자유형은 만기된 자산의 대체에 전용되기 위한 것이다. 반면에, 현행이익이 극단적으로 낮을 때의 이익은 적응이 필요한 비수익적 사업상태임을 의미한다. 전형적으로 이 투자 유형은 사업활동의 범위(기회)와 회사의 미래 수익방향을 조정하기 위한 것이다. 따라서, 가치평가에서 자본지출의 효과를 검증하기 위하여 이익의 크기에 따라 두 그룹으로 분리하여 분석하였다. 하나는 낮은 이익그룹 즉, 음의 이익 그룹이고 또 다른 하나는 높은 이익그룹, 즉 양의 이익그룹으로 분리하였다. 경영자들이 가치 극대화 법칙을 따른다면, 자본지출은 회사 가치에 양(positive)으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 자본지출이 지분가치에 미치는 영향이 음의 이익에서는 비유의적으로 음이고 양의 이익에서는 유의적으로 양의 결과를 보였다.
Real-options theory describes the capital budgeting decision as the option a firm has at the start of each budget period either to continue current practice, applying and replacing resources recursively, or to adapt resources to new opportunities. Several studies examine the effects of capital expenditures on firm value on the premise that the level of or innovation in capital expenditures conveys private information insiders have about investment opportunities available to a firm and find that capital spending has value-relevant information. But an issue often ignored in analyzing the market effects of capital expenditures is that capital spending typically comprises two investment types. When current earnings are high and a steady state, such investments are made to maintain profits at current levels. This investment type are devoted to the replacement of expired assets. By contrast, when current earnings are extremely low, extremely low earnings are an indication of an unprofitable business that calls for adaptation. This investment type typically modifies the scope of business activity and the future profit path of a firm. And then, to examine the effect of capital expenditures on the valuation, We adopt a piecewise regression design by partitioning observations into two groups. The first group is the low-profit, or negative earnings. The second group is the high-profit, or positive earnings. If managers follow the value-maximization rule, the capital expenditures will have a positive effect on firm value. The results show that the effect of capital expenditures on equity value is insignificantly negative in negative earnings ; by contrast, the effect of capital expenditures on equity value is significantly positive in positive earnings
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Real-options theory, capital expenditures, adaptation, valuation
