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본 연구는 환율 및 환율과 관련된 기업의 특성변수들이 기업가치에 미치는 영향을 분석하기위해 1991년∼2012년 동안 KOSPI 상장기업의 패널자료를 이용하여, 통계적으로 선택된 고정효과패널모형으로 실증분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 연말 및 연평균 환율변동률은 기업가치에 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 수출비율은 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미쳐 수출비율이 클수록 기업가치가 증가함을 실증적으로 확인할 수 있다. 또한, 환율조정 외국인지분가치도 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미쳐, 주가와 외국인지분율의 변동이 없더라도 환율이 상승하면 기업가치가 감소함을 추정할 수 있고, 외국인지분율이 증가해도 기업가치에는 양(+)의 영향을 미침을 실증적으로 보여준다. 단지, 외화순자산비율은 유의성을 찾을 수 없으나, 전기 외화순자산비율은 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 확인된다. 재벌효과를 고려하여 재벌기업과 비재벌기업을 따로 분석한 경우, 비재벌기업의 경우에는 수출비율과 최대주주지분율이 기업가치에 미치는 영향이 유의하지 않은 것으로 나타난다. 재벌기업의 경우에는 부채비율이 기업가치에 미치는 영향이 유의하지 않은 것으로 나타난다. 이는 재벌기업의 경우, 상호출자나 지급보증 등으로 인해 법인세이연효과가 제대로 작동되지 않는다고 추정할 수 있다.
In this study, we empirically investigate the effects of changes in the exchange rate, specifically in the won/dollar exchange rate, on the firm values listed on the KOSPI firms through their effects on financial accounts like overseas sales, foreign-currency denominated assets and debts, losses or profits incurred due to foreign currency exchanges, and other related factors like chaebol affiliation, by using firm level panel data analysis methods like fixed effects models starting from 1991 to 2012. As expected, the value of a dollar denominated in Korean won showed a statistically significantly negative effect on Korean firm values. This result might be consistent with some prior studies but against some other studies that had reported opposite results. We also have found that firms with higher ratios in foreign-currency denominated both assets and debts, and net foreign exchange losses relative to total assets showed a significantly negative effect on firm values measured by Tobin's q ratios, while export ratio to total sales showed a positive and significant effect. While the negative effects of foreign currency denominated debts on firm values are just as expected, since an increase in debts or loss due to debt evaluation will aggravate directly the firm values, such negative effects of foreign currency denominated assets on firm values are against our expectations, since an appreciation in the values of assets or profits incurred due to asset evaluation will ameliorate the firm values. We need further studies on these unexpected results, while we may infer that investors are not recognizing the changes in assets as correctly as the changes in debts. The effects of chaebol firms were not significantly different from those of non-chaebol firms in most of the variables used in the empirical models.
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foreign-currency denominated assets, exchange rate, PER, chaebol affiliation, fixed effects models
