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본 연구는 수익비용대응 수준이 높아질수록 외국인지분율이 높게 나타날 것이라는 가설을 설정하고 다변량회귀분석을 이용하여 실증분석을 수행하였다. 수익비용대응 수준이 높아지면 회계이익에 포함된 노이즈가 감소되고, 회계이익의 질이 높아질 것으로 기대된다. 외국인투자자는 회계이익의 질이 높고 정보비대칭이 낮은 종목을 선호하는 경향이 있으므로 수익비용대응 수준은 외국인지분율과 양(+)의 관련성을 가질 것으로 기대된다. 수익비용대응 수준은 백원선(2011b)의 방법론에 근거하여 측정하였고, 외국인지분율은 1년 평균 보통주 외국인지분율과 3년 평균 보통주 외국인지분율을 사용하였다. 2003-2010년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 수익비용대응 수준이 높아질수록 외국인지분율이 통계적으로 유의하게 높게 나타났다. 이는 2단계최소제곱법(2SLS)으로 실증분석을 수행하여도 일관된 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 수익비용대응 수준이 높아질수록 회계이익의 질이 높아지고 외국인지분율이 높아지는 것으로 해석할 수 있다. 또한 본 연구에서는 김종일(2013)의 모형을 근거로, 외국인지분율이 수익비용대응 수준에 미치는 영향을 추가분석하였다. 추가분석결과, 외국인지분율이 높아질수록 수익비용대응 수준이 높아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 종합해보면, 외국인투자자는 회계이익에 포함된 노이즈가 낮고 회계이익의 질이 높은 기업을 선호하며, 투자이후에도 피투자기업에 대하여 감시자의 역할을 수행하는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구는 수익비용대응 수준이 높아질수록 노이즈가 감소되고 회계이익의 질이 높아진다는 논리를 제시하고, 이러한 논리에 근거하여 수익비용대응 수준이 높아질수록 외국인지분율이 높게 나타난다는 실증분석 결과를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다. 또한 본 연구는 정보비대칭 수준, 감사품질 및 외국인투자자가 선호하는 기업특성요인 등 선행연구에 보고된 외국인지분율에 영향을 미치는 요인에 추가하여 수익비용대응 수준이 외국인투자자의 투자의사결정에 영향을 미치는 요인이 될 수 있다는 시사점을 제공하는 것으로 판단된다.
This study examines the relation between the matching level and foreign equity ownership. The research hypothesis predicts a positive relation between the matching level and foreign equity ownership. Prior studies related with the matching level suggest that high matching level is associated with high earnings quality. Foreign investors tend to prefer stocks with high earnings quality and low information asymmetry. Thus we expect the matching level to be positively related with foreign equity ownership. The sample consists of non-financial listed KOSPI firms during 2003-2010 period. Foreign equity ownership is used as dependent variable, and matching level is used as independent variable. After controlling for variables related with foreign equity ownership as reported in previous studies, the regression coefficient for the matching level shows statistically significant positive sign. But foreign equity ownership is endogenous and, a priori, it is unclear in which direction endogeneity might bias the results. Therefore we also performed 2-stage Least Squares test in order to control for potential endogeneity. The empirical result is consistent with the prediction of the research hypothesis. In addition we performed additional test on associations between foreign equity ownership and matching level by employing research methodology of Kim(2013). The result of the additional test reports that foreign equity ownership is positively associated with matching level. This result means that foreign investors tend to induce high earnings quality of their investee. The results of this study provide insights into the elements foreign investors consider before their portfolio selection. That is, the matching level is statistically significantly positively correlated with foreign ownership level, after controlling for known variables. This study contributes to extant literature on foreign equity holdings by providing evidence that matching level affects foreigners’ portfolio selection. The results may help policy makers extend their knowledge on elements affecting foreigners’ investment decisions.
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Matching level, Earnings quality, Foreign equity ownership
