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본 연구는 2005년부터 2012까지 CSR(Corporate Social Responsibility: 이하 CSR)활동의 대용치인 KEJI 지수(Korea Economic Justice Institute Index: 이하 KEJI)의 전체표본과 그 개별 항목 각각이 장기적으로 가중평균자본비용과 기업가치에 어떤 영향을 미치는 지에 대해서 실증적으로 분석하였으며, 그 분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 표본에서 CSR활동이 장기적 관점에서 가중평균자본비용과 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그 이유는 우수한 CSR활동을 수행하는 기업의 경우 자본시장에서 투자자들이 인식하는 위험이 감소하여 자본비용이 감소되는 경향이 있기 때문이다. 일반적으로 자본비용이 감소하면 기업가치가 증대되는 것이 일반론적인 결과이지만 본 연구에서는 우수한 CSR활동을 수행하는 기업이 상대적으로 자본비용이 감소되지만 기업가치를 증대시키는 것이 아니라 오히려 감소시키는 음(-)의 결과를 가져왔다. 이러한 현상은 경영자가 개인적인 목적 또는 다른 목적을 가지고 기업의 사회적 책임을 다하기 위해 추가적인 비용을 발생시키거나, 수익성 있는 사업이나 투자전략을 기각시킴으로 인해 장기적으로는 기업의 경제적 성과를 감소시킨 결과로 이어진 것이라고 볼 수 있다. 둘째, KEJI지수 개별 항목분석에서는 건전성, 사회봉사기여도, 소비자보호만족도, 종업원만족도가 자본비용에 음(-)의 영향을 미쳤으며, 건전성, 소비자보호만족도, 환경보호만족도가 기업가치에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있다. 이런 결과는 건전성, 소비자만족도가 높은 기업은 실질적으로 기업가치로의 증가로 나타나지 않지만 자본시장에서의 절감효과를 줄 개연성은 있어 보인다. 셋째, 경제발전기여도는 자본비용과 기업가치 모두 양(+)의 영향을 미치고 있다. 이는 전체 표본과는 반대의 결과이다. 경제발전기여도에 대한 (수익성, 성장성, 조세납부, 배당성향, 노동생산성증가율, 수출기여도 등) 평가가 좋을수록 기업가치에 긍정적 영향을 미치고 있지만, 자본시장에서는 자본비용이 증가되기 때문에 부정적 영향을 미친다고 볼 수 있다. 넷째, 공정성은 자본비용과 기업가치에 유의적인 영향을 미치지 않고 있다. 이러한 결과는 불공정거래 위반여부가 장기적으로 자본시장이나 기업가치에 미치는 영향력은 크지 않음을 나타내고 있다.
This paper empirically analyzes for how the total samples of the KEJI index and its individual item affect the Weighted Average Cost of Capital (WACC) and firm value (Tobin’s Q) in the long run from 2005 to 2012. The results are as followings. First, the corporate social responsibility (CSR) in the whole sample showed a negative influence on the WACC and firm value over the long term. For companies carrying out good CSR, it seems to reduce the cost of capital because of risk reduction recognized by the investors in the capital market. The reduction of the capital cost generally brings out the increase of the firm value, but it affects the negative impact on the firm value as well. As the executive having a personal or other purpose fulfills the CSR, it might result in the rejection of the profitable business or investment strategy. Namely, it leads to decline the economic performance in the long run. Second, variables such as health, Social Service Contributions (SSC), Consumer Protection Satisfaction (CPS) and Employee Satisfaction (ES) in KEJI individual index analysis have the negative effect on the WACC and health, CPS and Environmental Protection Satisfaction (EPS) influence the significant effect on the firm value. Third, the contribution to economic development affects the positive effect on both the WACC and firm value. As a contrary to the result of the whole sample, the better the evaluation of the contribution to economic development (profitability, growth, tax payment, dividend payout ratio, labor productivity growth, export contribution), there has a positive effect on the firm value, but it has a negative impact on the capital market. This is the result of evaluating the long-term, not a short-term performance, after then the next article will analyze in comparison with the short-term performance. Fourth, fairness does not significantly influence the cost of capital and firm value. In fact, the violation of the unfair trade does not have the effect on the WACC and firm value in the long-run.
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KEJI individual index, Tobin’s Q, Weighted Average Cost of Capital
