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이 연구는 대출기관에게 있어서 차입한 기업에 부실이 발생한 경우에도 부도처리를 하지 않는 것이 보다 바람직할 수도 있다는 Alexeev and Kim(2004) 등의 이론모델에 대하여, 1990년대 한국 대출기관들의 연성예산제약 문제와 같은 부도 의사결정에 내생성이 존재하는 경우 이를 고려하지 않은 부도예측 모형이 내생성이 존재하는 경우 부도예측을 제대로 할 수 있는지를 심층적으로 연구해 보았다. 구체적으로, Altman(1968, 1996) 등 이분류 부도예측 모형을 통하여 Altman Z 및 K Score등 주요한 모형의 예측능력을 검증함으로써 부도모형에서의 내생성 현상을 진단한 후 부도예측 모형의 개선방안을 제시하고자 하였다. 연구결과, Altman 등에 의하여 제시된 이분류 부도예측 모형은 연성예산제약 등 내생성이 존재하는 경우 예측능력이 현저히 떨어질 뿐만 아니라 고위험군 기업들의 부도위험을 현저히 낮게 추정하고, 저위험군 기업들의 부도위험을 현저히 높게 추정하였다. 본 연구는 부도발생 여부에 따른 기업의 부도예측과 관련한 통계적 기법의 개선보다는 부도에 대한 대출기관의 의사결정 행태, 대출기관과 부실기업 등과의 관계금융 등에 대한 심층분석과 결정요소들에 대한 연구가 되지 반영되지 않고서는 이익률, 레버리지 등 재무비율에 의존한 부도예측모형이 한계가 있다고 지적한다.
This study examines the endogeneity problems in default prediction models such as Altman's Z Scores (1968) and Altman's K Scores (1996) due to irrational decision makings by lenders with respect to default risks and risk premium, using a firm level panel data of firms both listed and delisted during the period from 1991 to 2007. We investigate whether such measures predict firms' default risks properly. Mainly due to indecisive behaviors before the crisis for high risk and poor performing firms in debt financing, or soft budget constraints(SBC) in Korea, and partially due to incorrect use of financial data and missing important variables in the prediction models, models using samples during the period with endogeniety problems affecting the actual defaults of firms do not reflect the quality of firms as expected. Specifically, well known Altman's K Scores so severly underestimate the quality of Korean firms while Altman's Z Scores overestimate their quality. While they estimate overly high and low respectively, they both predict extremely poorly the actually defaulted firms. This implies that default prediction models using intrinsically flawed data even with very high discriminant power in sample can not be used both in sample and out of sample unless the plausible endogeneity problems of the dichotomous samples. We aslo develop default prediction models predicting much better for Korean firms controlling for some serious endogeneity like SBC.
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Default Prediction, Altman Score, Endogeneity, Soft Budget Constraint
