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본 연구는 중화권 4개국 중국, 홍콩, 대만, 싱가포르 주식시장의 정보이전효과를 DCC-MGARCH 모형 및 일반화분산(GVAR)과 집합상관성(CCOR)모형을 이용하여 (1) 가격, 변동성 이전효과 (2) 개별시장 간 상관계수변화 (3) 전체시장의 종합적인 변동성과 상관성측정의 3가지 주제로 나누어 분석하였다. 연구결과 다음과 같은 점이 발견되었다. 첫째, 가격, 변동성이전효과 분석결과 싱가포르 주식시장은 가격과 변동성의 양 측면에서 중화권의 다른 나라시장을 선도하고 그 정도는 미국금융위기 이후 증가한 것으로 나타났다. 둘째, 중화권 시장 간 조건부 시간가변적 상관관계 분석결과 2007년 중반 서브프라임모기지 사태 시작시점부터 중화권 시장간 상관계수의 값이 급격히 상승하여 2008년 9월 리먼브라더스 파산시점에 정점을 기록하였다. 셋째, 일반화분산(GVAR)과 집합상관성(CCOR)을 이용하여 중화권 시장전체의 종합적인 변동성과 상관성 변화를 분석한 결과 2001년 911테러, 2006년 중국 자산시장 거품, 2007년 서브프라임 모기지 사태 발생, 2008년 9월 리먼브라더스 파산 등과 같은 거시적 사건이 있는 시기에 전체 변동성이 크게 증가한 것으로 나타났고 이러한 변동성 충격은 상관성증가도 함께 유발하였다. 이러한 결과들을 종합하면 미국금융위기 이후 중화권 국가들의 동조화 현상이 높아졌으며 이는 중화권 4개국 주가지수를 이용한 포트폴리오 구성의 위험분산효과가 감소하고 있음을 의미한다.
This study investigates stock market integration of Greater China region including China, Hong Kong, Taiwan and Singapore. The investigation focuses on the following three subjects; (1) price and volatility spill over effects (2) changes in dynamic conditional correlation between individual markets (3) pattern of overall volatility and correlation of Greater China. We found the following results. First, Singapore stock market is found to lead the other countries in the region in terms of price and volatility spill over effects. Recent global financial crisis has accelerated this pattern. Second, conditional correlations between stock markets in the region have risen sharply during the time of financial crisis. Third, macro shocks such as 911 terror in 2001, asset market bubble in China in 2006 and 2007 and Lehman Brothers bankruptcy in 2008 have caused a significant volatility and correlation increase in the region. Taken together, overall result suggests that the degree of integration between countries in the Great China region has increased over time, especially around periods marked by financial crisis and a diversification benefit of integrated regional market is therefore reduced.
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DCC-MGARCH, Stock Market Integration, Dynamic Conditional Correlation
