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본 연구는 지배주주의 의결권과 배당권의 차이인 소유지배괴리도로 측정한 기업의 지배구조 수준이 경영자예측 정보에 미치는 영향을 살펴보았다. 구체적으로, 2002년부터 2011년까지 공정거래위원회의 ‘대규모기업집단 공개시스템’에서 제공하는 대규모기업집단에 속하는 기업들의 지배주주 지배구조가 경영자 매출액 과대예측 편의에 미치는 영향을 분석하였다. Jensen(1986)은 기업들이 기본적으로 제국주의적 성향을 가지고 있다고 보고하였고, 이러한 제국주의적 성향은 기업의 지배구조가 취약할 경우 더 크게 나타나는 경향이 있다(Dominguez-Martines et al., 2006). 그 중 소유지배괴리도가 큰 기업의 경우 지배주주는 보호막 효과(entrenchment effect)에 의하여 대규모기업을 경영함으로써 향유할 수 있는 권력(power)과 위신(prestige) 등 제국주의적인 성향을 드러내기 쉬운 환경이라 할 수 있다. 소유지배괴리도가 큰 기업의 제국주의적 성향은 사업 환경 전반에 걸쳐 나타날 수 있는데, 선행연구에 의하면 소유지배괴리도가 큰 기업은 무리한 다각화(김동회 등, 2010)나 이익의 조정(Kim and Yi, 2006; 안홍복, 2004; 이아영 등, 2012) 등과 양의 관계를 보이고 있는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 이러한 성향이 경영자예측 정보의 공시에서도 나타나는지를 살펴보고자 하는 것이다. 구체적으로, 소유지배괴리도가 높은 기업들이 자신들의 경영성과가 우수하게 보이도록 하기 위해서 실제보다 과대예측하려는 성향을 보이는 지를 검증하고자 한다. 따라서 본 연구에서는 소유지배괴리도가 클수록 경영자 매출액 과대예측편의가 증가할 것이라고 예상한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유지배괴리도가 증가할수록 경영자 매출액 과대예측편의가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과를 통해서 소유지배괴리도가 커질 때 기업은 자신들의 경영성과를 우수하게 보이기 위해서 이익에 대한 과대예측 정보를 공시하려는 유인이 크다는 것을 알 수 있다. 둘째, 기업의 이사회 독립성은 소유지배괴리도와 경영자 매출액 과대예측편의 간의 관계에 영향을 미치지 못하였다. 셋째, 재무분석가의 수가 증가함에 따라 소유지배괴리도와 경영자 매출액 과대예측편의 간의 양(+)의 관계를 완화되는 것을 알 수 있었다. 이를 통해 외부투자자의 모니터링이 커질수록 소유지배괴리도가 큰 기업에서 과대예측된 정보를 공시하는 것이 억제되고 있다는 것을 알 수 있다.
Based on a sample of Korean listed firms from 2002 through 2009, we investigate the association between the control-ownership disparity and management forecast disclosures. Specifically, we test the effect of the control-ownership disparity on management forecast bias. To measure the control-ownership disparity, we use detailed ownership data provided by Korea Fair Trade Commission. We find that the control-ownership disparity increases management forecast bias. In addition, analysts mitigate the effect of the control-ownership disparity on management forecasts. However, we find no statistically significant results in analyzing the role of board independence. This study contributes to the existing literatures by investigating the management forecasts of firms with the control-ownership disparity. The results are likely to be of interest to regulators, as evidence is provided on the importance of monitoring firms with considerable control-ownership disparity. In addition, we extend recent research by showing that the control-ownership disparity can influence management forecasting behavior. Implications for future studies are also provided.
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The Control-Ownership Disparity, Management Forecast Bias, Board Independence, Analyst Followings
