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The objective of this paper is to examine the performance of value investment method based on the pretax operating earnings to market value of equity＋net interest－bearing debt (EBIT/EV), book to market value of equity＋net interest－bearing debt (B/EV). The ratios of the EBIT/EV and B/EV were employed in this study to examine the value and growth stock's performance comparing to the performance of S&P 500 as the market index. The value portfolio includes firms whose EBIT/EV, B/EV are among the highest 25 percent for U.S. stocks. The growth portfolio includes firms in the bottom 25 percent. we used all stocks in Portfolio123 which are supplied by Compustat, Standard & Poors, CapitalQ, and Reuters for the period of January 2, 1999 to December 31, 2014. We classified firms that have high ratios of EBIT/EV, B/EV as value stocks. Firms that have low ratios of EBIT/EV and B/EV are defined as growth stocks. The overall results show that the value stocks outperform the growth stocks. These results are not changed with different holding periods. The requirement of ROE (above 5%) has the impact on the performance of growth stocks. The growth portfolios based on EBIT/EV registered higher returns than the value portfolios. However, when we narrowed the sample to the large firms, the value stocks tend to outperform the growth stocks. The implications of the study are: (a) high EBIT/EV and B/EV ratios may be a good indicator of the underpriced security. EBIT/EV and B/EV ratios are a more discerning method, compared to earnings to price (E/P) or book-to-market equity (B/M) ratios. By using EBIT/EV and B/EV, we can utilize other fundamental data about the firm's debt position, tax and enterprise value ; (b) return on equity(ROE) is useful in finding good stocks relative to firm's future earnings streams. As a firm's earning is expected to grow, the performance of the growth stocks also improves. You don't need to avoid such a stock of the firm with high return of equity.
본 연구에서는 미국 주식시장에 상장되어있는 기업들을 표본으로 하여 가치투자전략이 성장투자전략에 비해 우월한 투자전략인가를 알아보았다. 이를 위해서 기존의 연구에서 사용하던 가치비율의 단점을 보완한 수정된 가치비율을 제시하였으며, 이에 의하여 분류된 가치주가 여러 다른 조건(시장상황, 보유기간, 기업규모)하에서도 성장주보다 높은 투자성과를 낼 수 있는지를 조사하였다. 기존의 연구에서 자주 사용된 이익/주가 (E/P), 장부가/시가 (B/M) 대신 세전영업이익/기업가치(EBIT/EV)와 장부가/기업가치 (B/EV) 비율을 사용하여 가치비율이 상위 25%에 포함되는 기업을 가치주식으로 하위 25%에 해당되는 기업을 성장주식으로 구분하고, 연구기간(1999년부터 2014년) 동안 가치주식투자와 성장주식투자의 수익률을 비교하였다. 실증분석결과, 가치주식투자가 성장주식투자에 비해 월등한 수익을 내었다. 그러나 이러한 결과는 대상 기업을 ROE(return on equity) 기준으로 5% 이상인 기업으로 제한했을 때 EBIT/EV 전략의 성장주식투자가 가치주식투자보다 부분적으로 높게 나타났다. 그러나 규모가 큰 기업을 대상으로 하는 경우에 성장주식투자의 수익률은 가치주식투자에 비해 다시 떨어지는 것으로 나타났다. 이는 성장기업들에서 소규모 기업의 규모(size) 효과가 크게 나타남을 보여주는 것이라 할 수 있다. 가치투자전략에서 EBIT/EV와 B/EV 가치비율을 사용하면 기업의 세금, 부채, 기업가치 등의 기업정보를 추가로 이용할 수 있어서 저평가 우량기업을 발견하는데 있어서 보다 유리하다. 일반적으로 가치주식이 성장주식에 비해 높은 평가수익이 기대되지만, 성장주식을 기피할 필요는 없다. 즉, ROE 같은 변수를 사용하여 높은 수익이 예상되는 기업을 발견할 수 있다면, EBIT/EV로 구성한 성장주식도 좋은 투자전략이 될 수 있다.
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가치투자전략, 가치주식, 성장주식, EBIT/EV, B/EV
