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보험은 가계의 중요한 금융자산 운용수단으로 사용되고 있으며, 특히 변액보험은 일반 펀드와 유사하게 운용되고 있어 경쟁관계에 있는 것으로 알려져 있다. 이에 본 연구는 일반계정과 변액 보험의 보험료를 수입보험료와 초회보험료로 구분하여 이들 자금흐름과 주식수익률간 관계를 최초로 분석하고, 이를 공모 증권펀드(주식형, 채권형, 혼합형)와 비교하였다. 실증 분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 일반계정의 보험료와 채권관련 펀드의 자금흐름은 주식수익률의 영향을 받지 않았으나 변액보험의 보험료(수입보험료와 초회보험료)와 주식관련 펀드(주식형펀드와 주식혼합형)의 자금흐름은 주식수익률로부터 양(＋)의 영향을 받았으며, 변액보험보다는 주식형펀드가 영향을 더 많이 받았다. 둘째, 주식수익률의 변화(당월 주식수익률-직전 3개월 평균 주식수익률)에 주식형펀드는 음(－), 일반계정 보험료와 채권혼합형펀드는 양(＋)의 관계를 나타냈다. 즉, 변액보험과 주식관련 펀드간 대체관계는 발견되지 않았다. 셋째, 변액보험의 보험료와 주식관련 펀드의 자금흐름은 경기순환(business cycle)에 따라 주식수익률로부터 비대칭적으로(asymmetric) 영향을 받았다. 호황일 때 변액보험의 보험료에 대한 주식수익률의 영향은 커지는 반면, 주식형과 주식혼합형 펀드에 대한 영향은 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 변액보험과 주식관련 펀드의 자금흐름이 상이함을 보여준다.
This paper analyzes how variable and non-variable insurances and investment funds respond to stock market return during June 2006 to May 2014, with a focus on variable insurance. Furthermore, we classify the insurance premiums into first and all premiums by month since it is known that first premiums are more sensitive to the stock market variables. Our findings are as follows. First, variable insurance and equity related funds are positively influenced by stock market returns while non-variable insurances are not. Equity funds are more sensitive to the market return than variable insurances. Second, equity fund has negative response to the change of market return while non-variable insurances and balanced bond funds have the positive. Third, we find that market return shows asymmetric effect on variable insurance and equity related funds.
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Variable and Non-Variable Insurances, Investment Funds, Flows, Stock Market Return
