본 연구의 목적은 재벌 체제에서 지주회사 체제로 전환되는 과정에서 지배주주의 사적이익 극대화를 위한 이익조정이 나타나는 지를 알아보는 것이다. 또한 정태적인 환경 하에서의 지배구조와 이익조정을 살펴보는 기존 연구와는 달리 지주회사 체제로 지배구조가 변화하는 환경 하에서의 지배구조와 이익조정간의 관계를 실증해보는 측면에서 선행연구와 차별성이 있다. 실증결과를 살펴보면, 지배주주와 소수주주의 이해상충은 지주회사 전환 과정에서 자회사 및 손자회사 주식 가치를 저평가하려는 모습에서 나타날 수 있음이 밝혀졌다. 즉, 지주회사는 자회사 및 손자회사의 주식을 가진 관계회사로부터 낮은 가격에 주식을 매입하기 위하여 자회사 및 손자회사의 이익을 낮추는 이익조정을 하는 것이다. 이를 통해 지배주주는 지주회사를 통한 자회사 및 손자회사의 통제권을 더욱 확고히 할 수 있지만, 소수주주는 단기적으로 자신이 소유한 주식이 저평가되면서 손해를 입을 수 있다. 그러나 지배주주가 가지고 있는 자회사의 주식을 고평가하여 지주회사 주식과의 교환 비율을 지배주주에게 유리하게 이끌려는 모습은 나타나지 않았다. 지주회사 체제가 기존 재벌 구조에 대한 새로운 대안으로 떠오르고 있으며, 제도적 지원과 함께 많은 기업들이 지주회사 체제로 전환을 계획하고 있다. 이러한 시점에서 지주회사에 대한 효과성 및 문제점에 대한 연구는 아직 많이 이루어지지 않고 있다. 본 연구는 지주회사의 문제점을 전환과정에서 밝혀내는 본격적인 실증연구로서 큰 의미를 가질 것으로 생각된다. 그리고 지주회사 전환 과정에서 나타날 수 있는 이해상충을 해결하기 위한 제도적인 개선 방안이 만들어져야 한다는 정책적 시사점을 제시하고 있다.

This study investigates the earnings management during the transformation of the holding company from the perspective of the conflicts of interest between the controlling shareholder and minority shareholder. Prior studies show that earnings management can be used to enhance the interest of controlling shareholder. This study examined whether the earnings management is used as a means of the controlling owners' profit maximization during the transformation of holding company. The empirical result shows that income-decreasing earnings management of the subsidiary company appears during the transformation of the holding company. That is, the holding company has incentive to buy the stock of subsidiary companies at a low price, so that the subsidiary companies decrease the income via earnings management. This is consistent with the argument that the controlling owner expropriates minority shareholders via earnings management. But the researchers could not find any evidence that subsidiary companies increase income via earnings management by controlling shareholders to sell their stock at a high price. This study provides direct evidence that the controlling shareholders expropriate minority shareholders during the transformation of the holding company.

This study investigates the earnings management during the transformation of the holding company from the perspective of the conflicts of interest between the controlling shareholder and minority shareholder. Prior studies show that earnings management can be used to enhance the interest of controlling shareholder. This study examined whether the earnings management is used as a means of the controlling owners' profit maximization during the transformation of holding company. The empirical result shows that income-decreasing earnings management of the subsidiary company appears during the transformation of the holding company. That is, the holding company has incentive to buy the stock of subsidiary companies at a low price, so that the subsidiary companies decrease the income via earnings management. This is consistent with the argument that the controlling owner expropriates minority shareholders via earnings management. But the researchers could not find any evidence that subsidiary companies increase income via earnings management by controlling shareholders to sell their stock at a high price. This study provides direct evidence that the controlling shareholders expropriate minority shareholders during the transformation of the holding company.

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Holding Company, Controlling Shareholder, Minority Shareholder, Earnings Management