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Ohlson(1995)은 Miller와 Modigliani(1961)이 제시한 ‘배당무(無)관련이론’에 근거하여 기업가치평가모형(equity valuation model)을 제안했다. 그러나 배당금은 대체로 이익과 시장, 세금요소 등과 관련이 있기 때문에 이 가정들은 명백히 현실에서는 문제가 되어 기업의 주가와 기업의 가치에도 영향을 미치게 된다. 결과적으로 Ohlson의 기업가치평가모형 이래 금리, 위험, 이익과 주가의 관계와 연관 지어 다양한 평가 모형들이 확장 연구 되었다. 본 연구는 이익과 배당금의 연계성을 인정하고 기업가치 평가에 있어 배당금의 가치관련성을연구하기 위해 확장된 기업가치평가모형을 제안했다. 구체적으로 이 모형의 가장 큰 특징은 모형1은 배당금을 기존 이익의 영구적인 구성요소로 간주하고 있다는 것과 모형 2는 배당금을 미래기대이익의 현재할인가치의 일부로 보고 있다는 것이다. 또한 KOSPI 시장에서 이 이론적 모형이갖는 설명력을 실증적으로 검증해보았다. 연구 결과 연구자가 제안한 2가지 확장 모형은 전부 주가에 대해 자기자본 장부가치, 부채, 투자자산과 유의적, 긍정적으로 연관이 있는 것으로 나타났다. 이 결과는 이 세 가지 회계 펀더멘탈이 기업 가치에 있어 중요한 결정요소임을 실증적으로 제공해준다. 또한, 이 모형들의 예측가능성의 비교는 모형 2가 전체 표본 뿐 만 아니라 제조업 및 서비스업과 같은 부분 표본에서도 모형 1 보다 더 설명력이 있음을 나타냈다. 결론적으로 본 연구는회계 수치가 기업가치의 매우 중요한 결정요소이며 배당금은 미래이익의 현재할인가치 및 기업가치와 깊은 연계성이 있다는 증거를 제공한다.
Ohlson (1995) develops an equity valuation model based on the framework of dividendirrelevance proposition proposed by Miller and Modigliani(1961). however, this assumption isquestionable in reality because dividends are normally related to earnings and influenced by themarket and tax factors, and thus they are likely to affect the stock price and the firm value. As aresult, Ohlson's equity valuation model has been recently extended to studying the broader valuationissues related to interest rate, risk, and the relationship between earnings and share prices. In thispaper, we develop extended equity valuation models by extending Ohlson's model to consider therelationship between earnings and dividends and investigate the information content of dividends infirm valuation. Specifically, the major characteristics of these extended valuation models are: Model 1considers dividends as a fraction of the permanent component of earnings, Model 2 considersdividends as a fraction of the present discounted value of future expected earningsWe empirically test the explanatory power of these theoretical model by using the availabledata from the KOSPI firms. Our results indicate that for extended model, book value of equity,liabilities, and investment are significantly and positively related to stock prices for the whole sample. This result provides empirical support that these three accounting fundamentals are importantdeterminants of firm values. Furthermore ,a comparison of the models' predictive abilities reveals thatModel 2, considering dividends as proportional to the present discounted value of future expectedearnings, performs better than models 1 not only for the whole sample but also for themanufacturing industry and the service industry sub-samples. Taken together, our findings providefurther evidence that accounting numbers are important determinants of the firm value anddividends are closely related to the present discounted value of future earnings and the firm value.
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equity valuation model, partial adjustment hypothesis, gordon dividend growth model, permanent earnings, future expected earnings
