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Lev and Thiagrajan(1993)에 의하면, 자본투자(capital investment)는 미래성과를 예측함에 있어서 유용하다고 판단되는 기본적인 signals를 제시하고 있다. 이와 관련하여 본 연구는 국내연구가 전무한 상태에서 자본투자가 국내 제조업(금융업 제외)의 미래성과에 미치는 영향을 동인(driver)을 중심으로 하여 실증 분석하였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 자본투자와 차년도의 성과간에는 유의적인 음(-)의 관계를 형성하고 있었다. 그러나 외국의 선행연구에서처럼, 차년도 이후에는 음(-)의 관계가 나타나지 않았다. 이러한 음(-)의 관계는 발생액변수를 통제한 이후에도 유지됨에 따라 소위 발생액의 반전에 따른 이례현상(anomaly)으로 볼 수가 없었다. 두 번째, 이러한 자본투자와 차기성과간의 음(-)의 관계를 형성하는 주된 동인은 과잉투자에서 비롯되었다. 다시 말해서, 과잉투자외의 기타 동인들 즉, 투자의 한계수익률 체감에 따른 수익률저하이나, 경영자의 이익조정 등에서 초래될 수 있는 자본투자와 차기성과간의 음(-)의 관계는 나타나지 않았다. 마지막으로, 음(-)의 관계는 대리인비용이 높은 기업군, 즉 잉여현금이 많거나 부채비율이 낮아 상대적으로 경영자의 재량권행사가 용이하여, 과잉투자의 가능성이 큰 기업군에서 더욱 크게 나타났다. 이상으로, 국내의 경우에도 선행연구에서 같이 자본투자와 미래성과간의 관계는 차기에 한정하여 체계적인 음(-)의 관계가 형성되며, 이러한 음(-)의 관계의 주된 동인은 과잉투자에서 기인되는 것으로 확인되었다. 한편 본 연구는 국내에서도 처음으로 자본투자가 미래성과에 미치는 영향과 자본투자와 성과와의 관계를 주된 動因을 중심으로 체계적으로 살펴보았다는 점에서 의의가 있다.
This study examines whether the difference between capital investment and future profitability is significantly existed, and this study identifies what the difference is derived from. It uses a sample of 12,420 firm-year companies listed in the Korea Stock Exchange during the period of 1981-2006. In this paper, I focus on the relation between capital investment and future profitability, the driver of the relation. Our empirical results show that capital investment is significantly negatively related with next profitability. Also I find the evidence that the relation is derived from over-investment. There are few studies that examine the relation between capital investment and future profitability in Korea. Therefore, this study develops a framework of linkage linked between capital investment and future profitability in Korea.
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Capital Investment, Future Profitability, Over-Investment, Agency Cost.
