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우리나라의 대규모기업집단 내의 기업들은 현금흐름권과 의결권의 차이가 심한 것으로 알려지고 있다. 본 연구는 지배주주의 소유지배괴리도가 사외이사의 활동성과 소액주주의 권리행사 등 기업지배구조에 영향을 미치는지 알아보고 이와 함께 기업의 이익관리에 영향을 미치는지를 분석한다. 기업특성에 대한 평균차이분석 결과, 소유지배괴리도가 높은 기업집단이 낮은 기업집단에 비해 사외이사의 활동이 약화되는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 회귀분석에서도 일관되게 나타났다. 또한 소유지배괴리도가 높은 기업집단에서 소액주주의 권리행사가 유의하게 낮은 것으로 나타났다. 이를 통해 소유지배괴리도는 주주보호라는 차원에서 도입된 사외이사의 활동성과 소액주주들의 권리행사와 같은 기업지배구조 변수에 부정적인 영향을 미친다는 것을 알 수 있다. 소유지배괴리도가 발생액에 미치는 영향을 살펴본 회귀분석결과 첫째, 지배주주의 현금흐름권이 높을수록 기업의 발생액은 증가하는 것으로 나타났다. 이는 지배주주의 지분율이 증가함에 따라 경영자는 이익을 증가시켜 보고할 유인이 있다는 지배주주의 이익침해가설을 지지하는 결과이다. 둘째, 지배주주의 의결권이 높을수록 보고이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 셋째, 소유지배괴리도가 커질수록 발생액은 낮아지는 것으로 나타났다. 실증분석결과에 의하면 지배주주의 소유지배괴리도가 큰 경우에는 주주보호 기능을 가진 사외이사의 활동성이 경영자의 보고이익조정에 대한 감시역할을 제대로 하지 못하는 반면, 지배주주가 직접적으로 경영자를 감독․견제하는 기능을 담당함으로써 경영자의 재량성을 감소시키는 역할을 하는 것으로 보인다.
This study examines how corporate governance and earnings management practices are influenced by the disproportionately stronger voting rights of controlling shareholders. The Korean ownership structure is characterized by the dominance of the controlling shareholders over the affiliated firms under their control. Under the convergence of interest hypothesis, there is a reduction in agency costs as controlling shareholders' voting rights increase; and as such a negative relationship is expected between accruals and the divergence between the cash flow rights and voting rights of controlling shareholders (hereafter "wedge"). We believe that wedge influences earnings management practices particularly when controlling shareholders exercise excess voting rights. The study uses accruals as a proxy for earnings management. Our independent variables of interest include wedge, participation ratio of outside directors in the board of director meetings, and minority shareholders' activism. The main test methods used in our study are mean-difference tests and multiple linear regression analyses. The test sample consists of 450 firm-year observations, selected from the listed firms on the Korea Stock Exchange over the period of 2004 through 2007. The empirical results for the impact of wedge on corporate governance show that firms with high wedges have significantly less active participation by outside directors in the board of director meetings and less frequent minority shareholders' activism. We also document that firms with bigger wedges tend to have smaller accruals. The results imply that controlling shareholders with big wedges are better able to reduce the agency costs between controlling shareholders and managers. The results show that wedge is an important variable for corporate governance and earnings management in Korea.
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controlling shareholders, wedge, outside director, minority shareholder, cash flow rights, voting rights, earnings management
