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외국인 투자자와 이익조정을 다룬 국내 연구에서는 외국인 보유 지분을 기말의 정태적(static) 지분율로 측정하고 있다. 이러한 방법은 투자자의 장․단기 투자 성향을 구분하지 못하는 한계가 있다. 본 연구는 외국인 투자자의 일일 매수 및 매도 거래량에 기초하여 장․단기 투자 성향을 구분하고 이에 따른 회계적 이익조정의 정도를 살펴보았다. 연구 표본은 2004∼2011년 기간 중 거래소(KSE)에 상장된 2,530개 기업-연도이며, 이익조정은 수정존스 모형 및 Kothari et al.(2005)의 재량적 발생액을 이용하였다. 실증 결과, 단기 투자 성향의 외국인 투자자는 장기 투자 성향의 투자자에 비하여 회계적 이익조정에 보다 적극적이었다. 추가분석으로 외국인 투자자의 단기 성향이 높은 집단과 낮은 집단 별로 기말의 정태적 외국인 지분율과 이익조정의 관계를 살펴본 결과, 단기 투자 성향이 높은 집단에서는 국내 선행연구와 반대로 외국인 지분율이 높을수록 이익조정에 적극적인 것을 보여주었다. 반면, 단기 투자 성향이 낮은 집단에서는 이익조정에 소극적이었으나 유의적이지는 않았다. 또한 시가총액이 큰 단기 투자 성향의 외국인 투자자가 보다 적극적인 이익조정을 하고 있어, 기업 규모가 클수록 감사 수수료가 증가하면서 감사인의 독립성이 저하된다는 감사인 가설을 지지하였다. 본 연구는 외국인 투자자의 성향에 따라 회계적 이익조정의 유인이 달라진다는 실증적인 증거를 제공한다. 이에 따라, 외국인 투자자의 상충된 역할 및 기업 의사결정에 미치는 영향, 이에 근거한 관계 법령의 제정 등의 과정에 외국인 투자자를 획일적으로 인식하기 보다는 이들의 투자 성향에 따라 상이한 대응이 필요하다는 시사점을 제시하고 있다.
Static foreign ownership is measured by the ownership of foreign investors and domestic study of earnings management. These methods can not distinguish between the preference of the investor's long-term investment is limited. Distinguish the inclination of the daily buying and selling of foreign investors on the basis of the volume of long-term investment and this study looked at the degree of accounting earnings management accordingly. The empirical results, the preference of foreign investors, short-term investments compared to the long-term investment preference of investors on accounting earnings management more actively. Contrast, foreign ownership and domestic leading research groups in the results of further analysis, the short-term orientation of foreign investors for the high group and low group discussed the relationship between foreign ownership and earnings management at the end of static, short-term investments Preference higher on earnings showed that aggressive. On the other hand, the low preference of short-term investments on earnings in the group was being modest but significant. In addition, foreign investors in market capitalization of large short-term investment orientation and a more aggressive earnings management, the larger the firm size that degradation increased audit fees, auditor independence, support the audit hypothesis. This study provide empirical evidence that accounting earnings management incentives varies according to the preference of foreign investors.
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Foreign investors, Accounting earnings management, Short-term investments preference, Long-term investment preference
